企業債券風險防范篇1
【關鍵詞】中小企業私募債券；風險；防范
一、中小企業私募債的現狀
據統計，從2012年6月試點以來共有40家公司完成中小企業私募債發行，其中6月份發行24只，7月份和8月份分別只有8只，9月份零發行。發行平均期限2.25年，月平均發行票面利率從6月份的9.17%跌至8月份的8.85%，有35家公司的發行票面利率低于10%，出現了后續發行的中小企業私募債的資質下降而發行利率不升反降的情況，導致中小企業私募債的銷售呈現兩極分化格局，資質較優、有增信的債券受到歡迎，資質弱的債券受到冷遇，多數只能由承銷商自己持有。投資者投資意愿下降，參與的機構投資者主要是券商的理財產品和一些主投固定收益項目的基金，更多的機構投資者處在觀望中。在完成首批發行后，為了避免違約風險，監管機構提高了發行要求，要求券商做好對私募債企業的盡職調查、發行企業必須有擔保措施才能備案。
二、中小企業私募債發展面臨的主要風險
（1）信用風險。中小企業私募債是高風險債券，其高風險的核心是信用風險，即存在到期不能兌現的風險。中小企業私募債試點初期，從監管者的思路來看，并沒有闊步邁出高風險高收益的步伐，而是在盡量避免違約風險。隨著規模的擴大，私募債券將來出現違約是必然的。目前信用風險管理中主要面臨的問題一是缺乏有效的風險隔離、分散和轉移機制。我國沒有發達的信用衍生品市場，資產證券化剛剛起步，信托制度不夠完善，缺乏轉移和對沖風險的市場工具。二是增信措施難以落實。交易所和券商都傾向于要求發行人采取各種增信措施和設置償債保證條款，但大多數中小企業缺乏資產做抵押，難以得到擔保公司的擔保，即使得到擔保，高昂的費率也給企業增添很大負擔。（2）流動性風險。目前規定中小企業私募債券應當在交易所綜合協議交易平臺或者通過證券公司轉讓，由于私募債券市場存量小，不能在交易所上市交易，如果市場流動性惡，會增加投資者隱性的持有成本。而從發行以來市場投資者參與度來看，中小企業私募債市場上的投資人參與并不積極，一、二級市場不活躍，究其原因，主要有以下幾個方面：一是私募債風險溢價不足。目前2～3年的中小企業私募債，到期收益率在7%～11.5%之間。而中小企業集合信托產品年化收益一般是8%～9%，有地方政府兜底。中小企業貸款的基本收益率為9%～11%。顯然，中小企業私募債低于10%的票面利率難以有吸引力。二是對投資人的限制。按目前對個人投資者的資格要求，普通投資者無法直接參與到高收益債券的市場中來。在機構投資者中，大多數公募債券型基金在其原契約中規定的投資范圍多限制在“公開發行”的產品內，想要參與中小企業私募債，需要經召開基金持有人大會修改基金契約。三是信用評級缺乏和信息披露制度存在漏洞。交易所對信息披露方面僅規定券商應進行盡職調查，發行人應按照發行契約進行信息披露，并承擔相應義務和責任。
三、防范和化解中小企業私募債券風險的建議
（1）提高投資者風險意識。至今國內投資債券還沒有出現實質性違約。近期山東海龍債在地方政府的擔保下解除了違約風險、江西賽維LDK公司和無錫尚德電力公司經當地市政府伸出“援手”化解違約和破產風險，因而 市場各方易存有“政府會兜底”的幻想。對此，監管層已發出風險警示，明確表示交易所與地方政府不會進行任何風險救助。（2）推動資本市場金融工具創新，分散和和轉移風險。解決好轉移和對沖中小企業債券風險的問題，將大大提高合格投資者參與中小企業債券的吸引力，改變目前市場冷遇的格局。規避風險一般有兩個手段，一個是資產組合，一個是運用對沖工具管理信用風險。要鼓勵主承銷商或其他合適機構發行風險轉移工具，如信用違約互換、債券抵押債務憑證等。（3）放寬限制，改善市場流動性。要適時放寬對銀行理財產品、公募基金、保險產品進入中小企業私募債市場的限制。要為個人投資者投資高收益債券拓寬渠道，目前首只專門面向中小企業的債券基金已經面世，普通個人投資者可借道債券基金投資于高收益債券。要加快場外交易平臺建設，為中小企業私募債的交易轉讓提供便利渠道。（4）完善市場基礎性制度建設，建立償債保障機制。從我國實踐來看，當務之急要對《公司法》等已有法律法規中有關公司違約處置辦法進行修改完善，使中小企業私募債的違約補償有法可依。同時強化對中小企業私募債券發行公司實際控制人個人信用責任的約束，降低和避免中小企業融資中逆向選擇和道德風險。可發揮地方政府作用，建立起相應的償債基金和債券投資者保護基金。
參 考 文 獻
[1]魏璽．境外主要債券市場的比較分析及其啟示[J].世界經濟情況．2008（3）
企業債券風險防范篇2
關鍵詞：企業債券;籌資風險;防范措施
1企業債券籌資風險特點
企業債券籌資風險是指企業利用企業債券籌資所要承擔的風險。
1.1債券融資的風險相對較大
由于債券必須償還本息的義務性、固定性和難以展期性，決定了債券融資必須充分依托企業的償債能力和獲利能力。因此，相對于股本的無償性、股息紅利支付的非義務性、非固定性，債券融資的風險要大得多。
1.2債券融資的風險具有主觀性
債券的各種發行條件如償還期、利率等因素均是發行者主觀確定的。
2企業債券籌資風險種類
2.1發行風險
企業債券籌資在發行債券階段，由于發行單位信譽、債券發行總量以及債券發行時機等因素的影響，可能會導致債券發行不成功而形成風險。由于債券發行時的經濟條件、公眾的購買能力和購買偏好、其他的債券發行數量、同期的銀行存款利率、個人收入調節稅稅率、企業形象、企業債券的可轉讓性等的影響因素，有可能會導致企業花費大量發行的費用、廣告宣傳費用、各種手續費用等，卻沒有籌集到需要的資金。
2.2經濟環境風險
企業對所處的經營環境總是無法把握或確定其變化規律的。影響宏觀經濟環境的政治、文化、金融、稅收、政府政策等都會影響到企業的經營。
2.3通貨膨脹風險
通貨膨脹風險是指由于通貨膨脹而使債券到期或出售時所獲得的現金購買力減少的風險，它是形成債券風險的主要因素之一。一般來說，在適度的通貨膨脹下，企業可以通過籌集債券來實現資金保值，從而增加了對債券的需求，導致債券市場價格上漲，但是因受到債券本身利率及市場利率的制約，這種上漲是有限的。如果過度的通貨膨脹，任何市場都不會起到保值的作用，從而導致債券市場價格的下跌。
2.4經營風險
（1）企業銷售和盈余是否穩定；
（2）企業是否面臨原材料、能源、電力等的短缺；
（3）員工是否有不安定情況或存在罷工的潛在因素；
（4）債券期限安排是否合理。
如果利用債券籌資的目的是新建項目，應考慮債券期限的長短，如果過短，債券期限到時新項目可能剛剛建成，還未投產，或剛剛投產，還未見效益，則還本付息出現困難；如果債券期限過長，則要付出相當多的利息，給企業還本付息帶來很大壓力，甚至出現危機。
（1）產品是否適銷對路；
（2）主要顧客是否穩定；
（3）企業的盈利能力是否穩定。
2.5可轉換債券的轉換風險
可轉換債券是指在發行時標明發行價格、利率、償還或轉換期限，持有人有權到期贖回或按規定的期限和價格將其轉換為普通股票的債券性證券。其風險特征：
（1）轉股失敗。如果發債企業的股價表現不好或股市低迷，正好股價低于轉換價格，投資者就會寧愿承受利息的損失，要求還本付息而不轉股，這會直接導致企業的財務負擔過重，資本結構變差，從而增大籌資風險。因此轉換價格的設計十分重要，尤其是企業分紅配股的情況應靈活調整轉換價格。
（2）收益削減。因為可轉換企業債券轉換后，需在更多的股權人中分配收益，使每股利潤稀釋，減少企業收益。
2.6派生性風險
派生性風險是指由于市場外部的其他因素的變異而引發出來的市場風險。它們通常是無法預期或無法預防的。
3企業債券籌資風險計量
債券籌資風險的計量通常采用定性和定量相結合的方法，即將情況的分析判斷和數據的整理計算結合進行。
債券籌資風險的計量分析常用概率分析法。由于風險與概率有直接的聯系，籌資風險程度可以用概率論的方法即引用期望值、均方差和變異系數來計算。
4企業債券籌資風險分析
4.1債券利率不穩定會造成籌資風險
（1）沒有恰當地估計企業生產經營狀況，對生產經營的長遠趨勢估計不足。如果按現在的情況確定的債券利率是正常的，但發行債券后，如果企業的生產經營不景氣，資金利潤率下降，但企業仍須按照債券固定的利率支付債息，將給企業財務上帶來更大的壓力。企業一旦出現財務危機，瀕臨破產時，債權人則有權優先索償本息，這樣就會加重企業財務危機和加速企業破產。
（2）確定債券利率時沒有與企業的銷售、利潤指標銜接。一般地講，當企業的銷售、利潤等指標比較穩定，預計未來的銷售和利潤將會有所增長且增資的收益率大于債券利率時，企業沒有籌資風險。如果未來銷售和利潤收益率增長低于債券利率時，籌資將會面臨風險。
4.2債券發行時機欠佳造成籌資風險
債券發行時恰逢經濟不景氣時期，會降低投資人的收入水平，削弱投資人的購買欲望，對債券的銷售帶來不利影響，難于籌到資金，面臨籌資風險；債券發行時，債券的利率應該高于同期銀行存款利率水平，如果債券發行后，銀行存款利率下調以及貸款利率下調，就會使企業發行債券籌資成本相對偏大，帶來籌資風險。
4.3債券籌資順序安排欠妥造成籌資風險
這主要針對股份有限企業。在籌資順序上，要求發行債券必須置于普通股票融資之后，即必須先行籌措一定數額比例的股本，然后才可以利用發行債券籌措資金，并且要注意保持間隔期。如果發行時間不當或籌資順序超前，那么必將帶來籌資上的困難，為后面的籌資帶來不利影響。
4.4債券發行條件考慮欠周造成籌資風險
（1）債券發行額，應考慮發行者的資格、信用、知名度以及債券的種類等因素來確定。發行額定得過高，則不僅會造成銷售困難，而且對該債券發行后的流通市場的價格也會產生不利影響，帶來籌資困難。
（2）發行人對綜合市場形勢缺乏判斷會造成籌資風險。
（3）債券發行價格與票面利率相配合，來調整認購者的實際收益率，以與當時的市場利率保持一致。如果債券票面利率相對較低，而發行價格沒有作到相對較低，則會造成債券難以出售，造成籌資風險。
（4）債券期限的確定與債券銷售情況也有一定的關系，如果期限較長，銷售較困難，也會有籌資風險。
5企業債券籌資風險防范
5.1提高債券資金成本的途徑
（1）合理安排籌資期限。如果企業的籌資期限和使用周期能與生產經營周期想匹配，則企業就可以避免因負債籌資而產生的到期不能支付的償債風險。對于債券籌資來說，一般多屬于長期投資，由于投資是分階段進行的，企業可以按照投資的進度合理安排籌資期限，即通過資金占用與資金來源期限的合理搭配，用較短期的資金來滿足長期資產占用的需要，也同樣會使風險保持在適當的水平，同時減少資金不必要的閑置，且能降低資金成本。新晨
（2）注重企業信譽，提高信譽等級。企業信譽對企業的競爭地位使非常重要的，只有恪守信譽的企業才能有長遠的發展。企業需要積極參加信譽等級評估，努力提高信譽等級，讓企業走向市場，這樣才能為在資金市場籌集債券創造條件，才能增加投資者的投資信心，有效的降低資金成本。
（3）提高籌資效率。首先是正確制定債券籌資計劃，企業既要掌握債券籌資的基本法規，籌資程序，還要周密安排債券發行的數量、時間，以制定具體實施步驟，節省時間和費用；其次，要組織專人負責具體實施，以保證籌資工作的順利開展。
5.2發行可轉換企業債券，是部分企業防范債券籌資風險的一條蹊徑
（1）對于可轉換企業債券的發行進行合理科學的設計，以避免轉股失敗。一般來說，由于可轉換企業債券自身的優勢，投資者樂于接受，發行風險不大，企業要預防的是轉換失敗的可能性，因此企業要選擇合適的發行時機，確定合適的轉換價格，此外為保護雙方利益，還要制定有關贖回、回售的附加條款以及轉換補貼等措施，以確保轉換的成功。
（2）合理利用籌集資金，正確選擇投資項目。無論在可轉換企業債券轉換前還是轉換后，企業都面臨還本付息的壓力，而轉換后，又面臨更多股東對收益的分配。因此，企業發行可轉換企業債券后，要合理利用籌集到的資金投資于利潤較高的項目，這樣才能保證企業的收益，從而使債券人增加信心，順利實現轉換，并且避免轉換后股利的稀釋，可以通過配股繼續融資。
參考文獻
［1］@杜萍，周劍杰.籌資風險與防范［M］.北京：經濟科學出版社，1998.
［2］@王化成、張新洪.現代企業籌資實務［M］.北京：中國審計出版社，1997.
［3］@袁琳、文華.籌資學［M］.北京：中國商業出版社，1997.
企業債券風險防范篇3
一是以專項企業債券形式，實現重點領域“點對點”融資支持
企業債券的最大特點是募集資金指定項目用途，能夠為項目建設提供“點對點”融資支持。2015年以來，國家發展改革委陸續出臺了城市停車場建設、城市地下綜合管廊建設、戰略性新興產業、養老產業、雙創孵化、配電網改造、綠色債券等七個專項債券發行指引，這些專項債券是在企業債券制度框架內“量身定制”的債券品種，主要是針對相關行業和產業發展特點，統籌各項債券支持措施，積極引導社會資金投入相關領域并發揮示范效應。2016年，上述專項債券核準規模達到1115.1億元，其中城市停車場建設專項債券495.2億元，城市地下綜合管廊建設專項債券248.8億元，有力支持了相關重點領域、重點項目的建設。此外，為積極支持企業降低杠桿率，有效防范和化解債務風險，助推經濟轉型升級和優化布局，國家發展改革委于2016年率先推出了市場化銀行債權轉股權專項債券品種，支持符合條件的實施機構發行專項用于市場化債轉股的企業債券，債券資金與債轉股項目直接掛鉤，解決債轉股實施機構的融資難題。
二是開展融資政策巡講，打通服務實體經濟的“最后一公里”
為更好地推動融資政策落地見效，國家發展改革委于2016年11月啟動全國發展改革系統融資政策巡講，巡講專家包括研究機構、企業債券技術評估機構、證券公司負責人等，巡講內容既包括企業債券的政策解讀，也包括債券的實務操作和典型案例，巡講對象為地方各級發展改革部門分管融資工作的負責人，相關部門以及地方企業有關負責人。截至2016年底，巡講已覆蓋17個省區市，預計今年上半年將完成全國所有省區市的巡講工作。此次巡講活動參與度高，覆蓋面廣，各地高度重視，平均每場參加人員超過300人，巡講過程中還進行了充分的溝通交流和政策答疑，受到了各方尤其是債券發行人的高度關注和好評，成效顯著，影響深遠。
三是簡化申報審核流程，主動探索向企業債券發行注冊管理制過渡
目前，國家發展改革委對企業債券的受理和業務接待全部在政務服務大廳進行，實行陽光審批，并在60個工作日內按時辦結。為落實“十三五”規劃綱要中“完善債券發行注冊制”的要求，國家發展改革委積極探索企業債券由核準制向注冊管理制過渡的有效途徑，將企業債券審核中的合規性審核、財務指標審核等技術評估工作委托中央結算公司和銀行間市場交易商協會兩家技術評估機構負責，建立了完善的技術評估規則，國家發展改革委則集中精力負責品種創新、準入和信息披露相關規則的制定。
四是加快信用體系建設，創新企業債券事中事后信用監管方式
2016年，國家發展改革委持續推進企業債券信用體系建設。一是開發完成了企業債券信用檔案信息系統并上線運行，整理了相關機構的基礎檔案資料和債券業務數據。二是開展了企業債券主承銷商和信用評級機構信用評價工作，通過案例評價、社會信用評價、主管部門評價、發行人評價、技術評估和登記托管機構評價、市場機構評價、專家評價等多個評價維度，對主承銷商和信用評級機構在債券承銷、發行和存續期管理行為進行全面評估，評價結果向社會公開，并納入企業債券信用檔案，以督促相關機構進一步提升服務質量。
五是加強企業債券風險防范和處置，守住不發生系統性金融風險的底線
2016年公司信用類債券違約風險頻發。目前，國家發展改革委管理的企業債券無論在違約債券數量還是規模上，均處于債券市場較低水平。為有效防范債券風險，我們主動加強鋼鐵、煤炭等重點行業債券風險排查，做好房地產領域債券風險防范，提前摸清企業債券信用風險底數，并與企業債券登記結算機構建立本息兌付聯動機制，做好兌付通知、公告、劃款等各個環節的預警和應對預案。
企業債券風險防范篇4
關鍵詞：會計準則；現金流量表；財務風險
國際資本流動中的財務風險是指特定的環境下和特定的時期內，客觀存在的導致資本損失的可能性。概括起來分為兩大部分：一是國家風險，主要包括主權風險和政治風險；二是經濟和管理風險（或稱商業風險），主要包括自然風險、外匯風險、利率風險、利潤風險、稅務風險、經營管理風險和包括通貨膨脹在內的其他風險。
一、利率風險及防范
利率風險是指不同類型的不確定因素引起的利率變化，直接或間接造成投資價值或收益損失的風險。
（一）國庫券利率風險及防范。國庫券（又稱無違約債券）由國家發行，不存在破產而不能履約的問題。但國庫券也存在利率風險。國庫券的市場價值（現值）變動與市場利率變動成反比，而且，期限較長的國庫券所承擔的利率風險也較大。因此，隨著市場利率波動而產生的債券價格波動，實際上反映了利率風險的存在。從表面上看，好像投資于短期債券可以避免或減少這種利率風險，但是必須看到，投資短期債券還會承擔另一種利率風險即“息票息率風險”。因為投資者在購進短期債券的同時，也必然購進與這些債券相聯系的各種息票。而市場利率的變動對債券價格及其息票均有影響，所以利率風險依然存在。因此，投資者應根據實際情況進行選擇。一定時間內無特殊用途的資金，可以投資于適當期限的債券；而近期內需要動用的資金，則可以投資于短期債券。
（二）公司債券利率風險及防范。公司債券同樣存在著息票利率風險和價格變動風險兩類利率風險。公司債券往往較國庫券的利率高，以便與其存在的較大風險相適應。公司債券的價格隨著市場利率的變動作反方向變動。在通常情況下，債券資信級別是影響債券價格的直接因素。因此，投資者在購買公司債券時，首先，要對債券的資信評級特別是新發行債券的資信評級了解清楚，否則遇到風險，輕則是減少利得，重則是企業破產。另外，投資者還要在報酬與風險兩者之間作出權衡。對于債券的期限，投資者應盡可能使投資的債券的到期日期與現金的支付日期相吻合。證券不到期雖可以貼現，但貼現率總要高于報酬率即利率，這會使貼現人（即投資者）蒙受損失。
（三）公司股票利率風險及防范。公司股票包括優先股票和普通股股票，其都存在風險。除享有累積分紅權利的優先股股票的累積現金紅利支付的金額和時間是固定的外，其余大多數非累積優先股股票的現金紅利，在發行公司遇到經濟困難時，則可以不付；至于普通股股票的現金股息，如果公司認為盈利情況不確定，或者支付紅利將給公司帶來嚴重經濟困難，也可以取消普通股股息的支付。因此，普通股股票的股息收益所存在的風險要大于債券的息票收益。利率風險對優先股股票和普通股股票的影響，一般是通過現值機制從股票的價格上得到反映。投資者在進行股票投資時，一方面要看被投資企業的生產經營狀況，另一方面還要將所要投資的股票的票面利率與市場利率進行比較分析，做到心中有數。
二、利潤風險及防范
（一）利潤分配風險及防范。通常與外國合資辦企業之前，應該簽訂明確的利潤分配比例條款，但如果遇到該國政府的更替或政策變動，且制定的新政策強行規定外國投資方在合營企業中只能占有較小的比例時，這對于那些原來占有較大比例（如占50%以上）的外國投資方來說，無疑是突然的打擊，其結果是利潤分配受到了直接的影響。另外，有些國家雖然不是采用這種武斷的方式來改變投資比例，但是也規定外資比例在一定年限內必須逐漸降低。除這兩種方式以外，還有協議的外資逐步減少股權方式，那么，在經營初期，投資者應盡可能采用多種加速資金周轉的方式來多獲利潤，這樣，即使以后逐步減少股權比例，也能達到投資的初衷。
（二）投資利得加稅風險及防范。對于外國投資者的利得另加收稅，無疑是直接減少他們的利潤收入。其中比較典型的是征收扣繳稅，它是指東道國政府對支付給外國投資者的股利、商標、專利、技術等特許使用費或利息所征收的稅費。例如，一家美國跨國公司在意大利的商標權所得只能向美國母公司分派70%，其余的30%要以扣繳稅的形式向意大利政府繳納。因此，在作出投資決策時，應考慮將資本投入到那些沒有開征這種特別稅種的國家。如果是突然加征這種特別稅種，除非這個國家的投資利得特別豐厚，否則，可以考慮逐步向外轉移資本直至撤資。另外，也可以采取國際避稅的方式。
（三）利潤匯出風險及防范。比較典型的利潤匯出風險就是外匯管理，可分為寬松型的外匯管理和嚴格型的外匯管制兩種。例如，發達國家一般要求向境外匯款時，金額超過一定限額就要向銀行部門申報，這是形式上的外匯管制，屬寬松型的外匯管理；而有些發展中國家規定投資每年匯往境外的金額不得超過投資利潤的若干比例，而且還要經東道國主管部門批準，這是嚴格型的外匯管制，也正是這種管制才是影響外方投資者利益的實際因素。對于寬松型的外匯管理，外方投資者可以來用支持特許費和勞務費、償還債務等方法轉移利潤。對于那些采用嚴格型外匯管制的國家，外方投資者的投資利潤不能自由地匯出境外，投資者可將分得的利潤購買某些短期會升值的資產或當地的國庫券，也可將其存進銀行或對其他公司貸款等，借以保值并獲收益。也可以通過轉移價格的方法，將所賺取的利潤調回本國。外方投資者還可采用在東道國開辟新的出口業務的方法，這樣既可幫助東道國解決外匯短缺問題，又可為資金的轉移提供新的途徑。
（四）利率變動風險及防范。當市場利率提高，企業的融資成本相應增大，可能導致經營效益下降，盈利減少，從而使投資者遭受收益下降的風險。在這種情況下，最好的方法是減少融資以防范風險，如果是因為生產經營活動的擴大急需資金時，可考慮其他方式的融資，如將企業的留存收益轉增為資本等。當然，留存收益太多，可能需交納高額的留存收益稅，那么，企業只有在利率和留存收益稅之間進行選擇了。
三、稅務風險及防范
國際資本在流動中會碰到稅收種類、稅負水平、稅收優惠及某些突變因素對稅務產生影響，因此，在事前應充分了解資本流動中的稅務負擔，盡可能準確地預測稅收政策可能產生的變化，并在此基礎上及時采取各種適當的措施，在法律許可的范圍內使資本流動中的稅負最小化。同時，對于突變因素應采取有效措施，化解風險。
（一）利用各國稅收制度的差異，化解高額稅負。仔細研究各國的稅收制度。根據該國稅收的特征，制訂出減少稅負的措施。如在所得稅方面各國的稅率一般都在50%左右，無大的差別，但是在公司留存收益及股利分派方面，各國的做法就不相同。如德國、日本對企業的留存收益按56%的稅率征稅，對分派給股東的股利和紅利則按36%的稅率課征預扣稅。當生產規模擴大而需要追加營運資金時，不是將留存收益轉增為資本，而是向外部借款。這樣做的好處有：一是可避免繳納較高的留存收益稅，二是借款的利息在計算應稅所得時可作為成本或費用扣除，公司的所得稅稅負因此而有所減少。
（二）爭取本國政府的稅收饒讓抵免政策。在國際資本流動中，有些資本流入到了那些旨在吸引外國資本和外國先進技術與管理經驗以加快本國經濟發展的國家，這些資本在一定程度上和在一定時期內享受了收入（或所得）免稅和減稅的優惠。然而，這種影響國際資本流動的財稅政策的實施，必須以有關國家之間加強國際稅務合作為前提，即由東道國政府出面要求投資者母國的稅務當局，對于這部分優惠減免的稅收視同已向東道國政府納稅而給予饒讓抵免。
（三）采用轉移價格策略，減少稅負。一般做法是：處在高稅率國家的子公司向處在低稅率國家的子公司出售商品、提供勞務和技術時，采用調低轉移價格的策略，使低稅率國家的子公司進貨成本下降，利潤提高，稅負也相對減少；反之，處于低稅率國家的子公司向處在高稅率國家的子公司出售商品、提供勞務和技術時，采用調高轉移價格的策略，同樣也起到利潤增加，稅負減少的作用。
（四）對稅收政策突變的防范。一些中小國家為了吸引資金，往往給予外國投資者一定范圍和一定時期的稅收優惠條件。但由于政府不穩定，在政權更迭后，原來政府許諾的稅收優惠條件可能會被取消和廢除。在這種情況下，外方投資者最明智的方法就是加大費用支出減少利潤，其通常采用加速折舊或高價從別國的子公司進口原材料、半成品和零配件的方法，以盡可能避免因稅收政策的改變而帶來的稅務負擔。
（五）研究各國的稅基范圍和稅率差別，決定資本流向。準確地規定稅基范圍是確定計稅標準、計算應繳稅額的前提條件。各國在規定特定課稅對象的課稅范圍方面，差異很大。尤其在計算應稅所得時，各國對允許作為費用而扣除的項目及其數額的規定相差懸殊，這直接關系到稅基的大小，從而也決定了外方投資者的稅負輕重。投資者在將資本投入該國前，應仔細研究對方的有關稅法、會計法規及會計制度，并同其他國家進行比較，做到心中有數。就稅率的差別而言，對同一課稅對象征稅，有的國家采用比例稅率，有的國家實行累進稅率，還有的國家可能會以定額稅率（或稱“固定稅額”）來開征，很少有兩個國家稅率結構是完全相同的。外方投資者在進行投資決策時，對東道國稅制結構和稅率高低要進行研究比較，以決定投資行為和生產經營活動的模式。
四、償債能力風險
我們可從現金流量表中選取有關指標判斷企業的償債風險。
（一）現金比率，用企業期末的現金金額與企業的流動負債之比，判斷企業的償債風險。由于流動負債期限短（不超過一年），很快就需要用現金來償還，如果企業手中沒有一定量的現金儲備，在債務到期時就容易出現問題。
（二）經營凈現金比率，用企業經營活動產生的凈現金流量與企業流動負債相比。為什么要使用經營活動的凈現金流量呢？首先，在正常的生產經營情況下，當期取得的現金收入，先要滿足生產經營活動的支出，然后才能滿足償還債務的支出。第二，企業的經營活動是企業的主要活動，是獲取自有資金的主要來源，應該說也是最為安全而且是最規范的取得現金流量的辦法，用經營活動的凈現金流量與流動負債之比來衡量企業的償債風險，能夠從一個方面反映出企業的償債能力狀況。
（三）經營凈現金與全部負債之比，用以衡量企業用年度的經營活動現金凈流量償付全部負債的能力，這個指標能夠綜合地反映企業償債風險狀況。我們在對某系統30家企業的現金比率進行比較發現，現金比率在40%—80%之間的企業都是經營穩定、資金運轉良好的現金比率在100%以上的企業，有的是經營情況特殊，有的是年末由于一些原因現金余額增大，雖然他們的資金狀況良好，但過高的現金比率會使資產過多地保留在盈利能力最低的現金上，雖然企業沒有償債風險，但降低了獲利能力。現金比率在20%以下的企業，經營上存在各種問題，其中現金緊張是共同特點，而且其中有幾家企業已經出現現金周轉的極度困難，償債風險巨大。通過這樣的分析，我們是不是可以得出償債風險的預警信號：在現金比率低于30%時，企業的償債風險加大，這時候，對企業管理者來說應引起高度重視。
五、支付能力風險
支付能力是指企業除了用現金償還債務外，用現金來支付企業的其他各項開支，企業如果沒有支付能力，拖欠職工工資，拖欠貨款，不能如常支付股利，不僅會造成員工隊伍不穩定，生產經營不正常，而且會影響到投資者對企業投資的信心，形成支付上的風險。
利用現金流量表的有關指標，我們可以得到這方面的信息。
1.普通股每股經營活動凈現金流量和支付現金股利的經營凈現金流量。用經營活動的凈現金流量與流通在外的普通股股數之比反映企業支付股利和資本支出的能力，用經營活動的凈現金流量與現金股利之比來反映企業年度內使用經營活動凈現金流量支付現金股利的能力，比率越大，證明企業支付能力越強，反之，則會形成支付風險。
2.綜合支付能力。用本期經營活動取得的現金收入加上投資活動取得的現金收入減去償還債務的現金支出再減去經營活動的各項支出，如果結果大于0，說明企業當期經營活動的現金收入和投資活動取得的現金收入足以支付本期的債務和日常經營活動支出，可以有一部分余額用于投資和分派股利，反之則無法用于投資活動和分派股利，如果這種狀況持續下去，得不到扭轉，則說明企業面臨支付風險。
參考文獻
[1] 韓建勛、張善軒、王忠。企業會計準則[m].北京：中國物價出版社，2001.
企業債券風險防范篇5
在不久前舉行的一個金融論壇上,國家發改委財政金融司司長徐林表示:雖然地方政府債務風險值得高度關注,但不認為有現實的風險爆發可能。只要將與政府信用支持相關的地方投融資平臺債務納入政府債務管理的范疇,嚴格按照政府債務風險控制標準審核其舉債行為和規模,就可以有效控制地方政府債務規模的無序擴大,防范可能出現的政府債務風險以及連帶的金融風險。
記者:地方投融資平臺債務迅速增長,其連帶風險受到了廣泛關注。您是如何看待當前條件下地方投融資平臺的融資沖動及其風險防范的?
徐林:首先,要客觀看待在我國當前發展階段和現有體制下地方投融資平臺的作用。我國城市化長期是以政府投資、政府運營,由于受財政收入和融資手段的制約,加之政府直接運營的低效不適應經濟發展對基礎設施能力日益增長的需要。因此地方政府投融資平臺應運而生。該平臺一般承擔政府指定或外包的基礎設施、公共設施等投資、建設和運營任務,是依法注冊設立的企業法人,地方政府大都采取整合注入資產的模式,使其相應具備項目融資和建設運營的能力。這一模式的出現,突破了地方政府不得直接舉債融資的制度性限制,為各地基礎設施建設的融資開辟了渠道。與此同時,由于實行以企業為主體的投資、建設和運營機制,也相應提高了基礎設施建設運營的效率,與我國正在進行的市場化改革方向是吻合的,對各地基礎設施的建設與改善以及地方經濟的發展,起到了積極作用。從這個角度看,我們應該客觀看待地方政府投融資平臺存在的合理性。
其次,要客觀合理地分析判斷地方投融資平臺的債務風險。由于地方投融資平臺所承擔的項目大都帶有公益性,項目本身的收益率很低,難以通過項目自身運營產生的現金流來實現還本付息。因此,許多地方投融資平臺的債務融資,包括銀行貸款和發行各類企業債券,都采取了對政府應收賬款質押、項目回購、土地資產質押、第三方擔保等方式增信。一些增信措施與地方財政收入和支付能力密切相關,形成了財政隱性擔保以及連帶的金融風險。這一風險是多年來累積的風險,在去年實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策背景下,得到了進一步放大。但是,我們在判斷地方投融資平臺風險時也應該看到,并不是所有地方都存在程度相等的風險。一些發達地區的經濟和財政增長能力很強,其負債水平相對適度,地方政府的信用支持一般不會導致實質性的風險;還有一些地方通過融資平臺基礎設施項目的實施,大大改善了當地的商業環境,帶動項目周邊土地增值,給地方經濟和政府收入帶來了增長空間。這也是投融資平臺雖然存在了十多年,但并未導致系統性債務風險和金融風險產生的重要原因。
因此,當我們分析判斷地方投融資平臺所帶來的債務風險時,必須動態地、有區別地看待其投融資行為所產生各類收益,將收益增長潛力與政府性負債綜合加以考慮,避免將地方投融資平臺的債務風險不合理放大的傾向和做法。
記者:過快增長的地方債務,確實存在形成危機的可能。您認為,應該采取什么有效手段來控制并防范地方政府債務風險呢?
徐林:對地方政府債務問題,確實需要加以重視并采取措施積極予以化解。解決的辦法,關鍵在于確立適合我國國情和體制特征的政府債務管理辦法。我個人認為,具體的管理措施可以從以下幾個方面來考慮:
首先,要盡快摸清各個地方政府的債務底數,這需要確定合理的政府性債務統計口徑,在此基礎上,研究提出一套用以控制地方政府債務風險的指標體系。對于已經超出債務風險指標控制范圍的地方,要采取措施加強償債力度,控制新的政府性舉債行為,使政府債務的規模盡快回到債務風險控制標準以內。
其次,要有區別地采取措施規范地方投融資平臺的債務融資行為。要區分不同類型的投融資平臺采取分類管理和規范的措施。對于那些具有較好公司治理結構和資產質量、其項目運營收益能夠承擔債務融資還本付息責任、無須地方政府或財政進行信用支持的投融資平臺,應允許其按照市場原則融資;對于那些承擔基礎設施項目或市政項目投資建設和運營職責的投融資平臺,其收益不足以承擔還本付息責任,需要地方政府或財政予以信用支持和還本付息支持的,必須將平臺公司的財務條件與地方政府的債務負擔水平結合起來考慮,將政府信用支持形成的平臺公司債務納入政府債務的口徑,對于超出地方政府債務風險控制水平的,要限制其進一步擴大債務性融資規模,并采取措施降低其負債水平;對政府債務累計規模在債務風險控制水平以下的,仍可允許平臺公司適度進行債務融資。
過去之所以出現一些問題,是因為我們一直沒有提出并建立地方政府債務管理的體系和制度。只要將與政府信用支持相關的地方投融資平臺債務納入政府債務管理的范疇,嚴格按照政府債務風險控制標準審核其舉債行為和規模,就可以有效控制地方政府債務規模的無序擴大,防范可能出現的政府債務風險以及連帶的金融風險。
記者:對于管理地方政府債務風險,有的建議 “開前門、堵后門”,有的認為應當允許發行地方政府債券或市政債券,以滿足地方的融資需要。您以為如何?
徐林:當前,對規范地方政府和投融資平臺的舉債行為,防范債務風險的思路確有分歧。更多支持允許地方政府直接舉債,或直接發行市政債券,用以替融資平臺的融資行為。對此,我個人認為,允許地方政府發行債券,在我國已經有了嘗試,比如去年財政部代地方政府發行的地方政府債券,就是一個例子。地方投融資平臺發行的各類企業債券,實際上就是中國的市政債券。
允許地方政府直接發債,需要在制度上盡快消除障礙,應該作為改革的方向和目標。但從具體措施看,以地方政府作為舉債主體還存在制度性缺失和障礙。一是現行預算法尚未修訂完畢,仍不允許地方政府直接舉債編制赤字預算;二是各級地方政府尚未編制完整的資產負債表,難以對不同地區的政府債券進行債信評級;三是我國的政體是共產黨領導下的政體,中央政府對地方政府的債務風險依然存在連帶處置責任,不可能像聯邦制國家那樣,允許任何地方政府破產。這些制度性差異,直接關系到允許地方政府直接舉債的制度安排和建設,是需要時日才能完成的課題。如果發行地方政府債券的制度基礎都具備,相對于投融資平臺企業而言,市場一般會認為地方政府的信用比投融資平臺的信用更高,這樣的話地方政府債券的發行利率可能會比同一地區投融資平臺企業發行的企業債券利率更低一些,有利于降低地方基礎設施融資的成本。同時,從控制地方政府債務風險來看,也會更簡單透明一些。因此,發行地方政府債券是值得探索發展的一種融資模式。
但是,在短期內每年需要發行上萬億元的地方政府債券,無論從基礎制度還是債務管理的角度看,都具有一定的風險。一旦不能在數量上合理滿足地方政府正常的融資需求,對宏觀經濟就可能產生一些難以預料的影響。出于上述考慮,比較現實的解決辦法是正視現實,規范運作,防范風險。正視現實,就是要承認地方投融資平臺的現實存在以及對促進地方經濟發展和基礎設施建設的積極作用;規范運作,就是要規范地方投融資平臺的融資、投資、建設、運營行為,完善平臺公司的治理結構,促進規范發展,提高運營效率;防范風險,就是要合理控制投融資平臺的債務規模,防范投融資平臺債務風險連帶形成財政風險和系統性金融風險。
將發行地方政府債券與投融資平臺融資完全對立起來、非此即彼的想法,既不符合實際也不符合市場化改革方向。在基礎設施建設運營領域,越來越多的地方政府將基礎設施投資、建設、運營的職責外包給企業來進行,這些企業既包括投融資平臺企業,也包括部分民營企業和外資企業。政府與企業之間形成了委托經營的關系,政府采取向企業提供現金流補貼、應收賬款協議、項目回購協議等補貼方式,幫助企業維持運營并保持一定幅度的利潤。企業利用政府補貼形成的現金流、項目回購協議和應收賬款協議作為信用支撐,為所承擔的項目進行融資,是目前普遍實施的做法,也是各國的普遍做法。這也是我國基礎設施投資建設運營體制市場化改革的普遍做法。基礎設施領域的PPP、BOT、TOT、BT融資建設模式,都是基于這一理念。這一做法本身不存在任何問題,關鍵是將政府信用支撐形成的相應債務規模,納入政府債務管理的范疇,這樣就可以控制政府債務風險的不合理放大。管理地方政府債務,關鍵是要把與政府相關,需要政府兜底償還的債務納入政府債務管理的范疇,而不應該限制投融資平臺的融資方式,否則,我們在基礎設施建設領域實施的以外包給企業投資、建設、運營為主的體制,將受到制約。
地方債務規模在短期內增長過快,確實需要引起高度重視。但我們也應該看到,地方政府債務增長過快的原因比較復雜,涉及到現行財稅體制、預算支出結構、政府間事權和財權劃分、政府投資沖動等諸多體制性問題,其根本解決需要采取綜合性的措施。由于我國的城鄉差距還很大,在未來20多年,我國還處在城市化動力強、發展快的階段。在這一過程中,各地的道路、地鐵、管網、垃圾污水處理、保障性住房等城市基礎設施和公用設施建設任務和投資需求還將保持比較旺盛的狀態,是支撐我國經濟持續快速增長的重要力量。因此,在有效控制風險的基礎上,保證地方基礎設施投資的正常增長,對推動城市化進程、改善居民生活環境、完善投資環境、促進經濟增長,都具有重要意義。
企業債券風險防范篇6
[關鍵詞]準市政債券；基礎設施；資產證券化；風險
一、基礎設施資產證券化的需求和效應分析
(一)基礎設施資產證券化的需求
我國基礎設施建設資金需求龐大，工程的投資額往往超出了一個城市的年度財政收入，而且建設周期較長，是一般稅收無法支撐的，因此需要多種融資方式加以保證。目前，我國的基礎設施建設主要是依靠政府財政、銀行貸款、企業自籌，債券融資占基礎設施投資額不足3％。而在一些發達國家的基礎設施投資額中，基礎設施債券融資占1／3左右。例如1989年美國州和地方的資本支出中只有20％依靠當年稅收，大部分(55％)資金來自借貸(cranford，1992)。如果禁止債務融資，此類工程就很難開工，公共基礎設施投資的數額就會低于社會最優水平(peletier，durand swank，1997)。所以這類工程可以主要依靠包括證券化在內的金融運作。我國基礎設施資產的一個重要特點是基礎設施建設領域的企業大都是國家骨干企業，投資收益的可預測性強且相對穩定，并能夠隨著經濟的發展逐步增加，所以基礎設施支持證券的違約風險比較低。因此從投資者角度看，基礎設施資產證券化的需求也是樂觀的。
(二)基礎設施資產證券化的效應分析
基礎設施資產證券化實際上等于把不能分割的基礎設施資產變成可分割的資產，把不可移動的基礎設施轉化為可流通轉讓的有價證券。這一方面為一般投資者提供了共享基礎設施建設和經營收益的機會；另一方面通過把社會短期貨幣資金轉化為長期穩定的資本金，也擴大了社會的投資渠道。作為一種融資工具，其作用具體表現為以下幾方面：首先，基礎設施資產證券化可以集中社會閑散資本，彌補基礎設施建設資金的短缺，縮短基礎設施建設投資的回收期，回籠資金用于新的市政建設，從而實現市政建設的良性循環和滾動融資。其次，由于資產證券化實現了破產隔離，將項目現金流的風險與建設企業的風險分離開來，與發行普通的企業債券相比，提高了債券的信用等級，降低了融資成本，而且審批手續沒有那么繁雜。最后，基礎設施資產證券化還有利于擴大投資渠道，緩解社會資金投資難的難題。基礎設施資產證券化有政府信譽作擔保，投資風險較小，收益又比國債略高，是社會資金穩健的、理想的投資渠道。
二、基礎設施資產證券化的嘗試——“準市政債券”
我國1995年實施的《中華人民共和國預算法》第28條規定：“地方各級預算按照量入為出、收支平衡的原則編制，不列赤字。除法律和國務院另有規定外，地方政府不得發行地方政府債券。”因而無法通過發行市政債券進行基礎設施建設融資。在地方政府所籌集到的基礎設施建設資金難以滿足實際需要的情況下，地方政府積極尋求替代性的融資方式，在現行法律體系下，如何通過金融創新解決基礎設施建設中的資金難題?近年，一些地方政府在基礎設施建設證券化方面進行嘗試并取得了局部的成功。在這些嘗試中，“準市政債券”扮演了非常重要的角色。
“準市政債券”是指那些由和地方政府有密切關系的企業發行，所募資金用于城市基礎設施建設的債券。名義上雖是企業債券，但發行單位是政府直屬企業(實際上相當于政府部門)，政府也提供了事實上的隱性擔保，具有相當程度的市政收益債券性質，屬于“準市政債券”。這一融資方式在一些城市已經得到了運用(婁濤，2004)。
從這些城市的實踐可以看出，“準市政債券”呈現出如下主要特征。
1．完全按照企業債券的流程操作。盡管準市政債券募集資金的投向是那些投資額大、回報期長、帶有公益性特征的市政項目，與一般的企業債券差異很大，但從債券的設計、審批到發行、流通與清償，其模式和企業債券是一樣的。
2．具有明顯的政府行為特征。地方政府一方面在債券發行計劃上給予發債企業極大傾斜，另一方面為發債主體提供諸如隱性擔保、開發許可和稅收優惠等各種政策。一旦出現兌付問題，地方政府有強烈的責任代為清償。因此，準市政債券的發行并不是純粹的企業行為，它帶有很強的政府行為。
3．信用級別高，籌資成本較低。以地方政府信用作為最終保障的準市政債券在信用級別方面具有相當優勢，再加上大型國有企業和國有商業銀行提供的直接融資擔保，所以信用級別比較高，使得準市政債券的融資成本低于一般的企業債券。
從以上的分析可以看到，一方面中國地方政府需要大量的基礎設施建設資金，而另一方面市政債券的發行存在法律保障。因此可以預計，隨著資產證券化的發展，市政債券借助資產支持證券的形式出現，滿足市政基礎設施建設融資需求，將成為近期我國資產證券化發展的一個主要趨勢。
三、基礎設施資產證券化的運作
基礎設施證券化主要以基礎設施的未來收費所得而產生的現金流收入為支持發行證券進行融資，又稱為基礎設施收費證券化，為保證現金流的充足和穩定，應該選擇城市基礎設施中有穩定、長期收益的經營性公共品著手來進行，下表給出了理論上可以通過證券化融資的公共品范疇，之前列舉的“準市政債券”多屬于這些類型。
需要說明的是，目前收費權質押已在各類貸款業務中得到廣泛運用。1999年《國務院關于收費公路項目貸款擔保問題的批復》規定，公路建設項目法人可以通過收費公路的收費權質押方式向國內銀行申請抵押貸款，以省級人民政府批準的收費文件作為公路收費權的權力證書，地市級以上交通主管部門作為公路收費權質押的登記部門。該批復同時規定，質權人可以依法律和行政法規許可的方式取得公路收費權，并實現質押權。所以基礎設施收費權的證券化在中國是一個可以嘗試的項目。其基本運作過程可用下圖表示。
由上圖可知，基礎設施收費證券化的基本運作過程是：(1)基礎設施的建設經營方(一般是當地城市建設投資開發公司這類原始權益人)將與融資規模相當的一定期限的收費權轉讓給以資產證券化為唯一目的的特設機構(special purpose vehicle，spv)，目前該角色一般由信托投資公司或券商來充當；(2)spv聘請信用評級機構進行資產支持證券(abs)發行之前的內部信用評級；(3)spv根據內部信用評級的結果和基礎設施建設經營方的融資要求，采用相應的信用增級手段，提高abs的信用級別；(4)spv向投資者發行abs(如信托受益證書)，以發行收入支付收費權的購買價款；(5)基礎設施的建設經營方或其委托的服務人向基礎設施的消費者收取費用，并將款項存入指定的收款賬戶，由托管人負責管理；(6)托管人按期對投資者還本付息。
四、基礎設施證券化的風險及防范
(一)違約風險
基礎設施收費通常是比較穩定的，但與貸款、應收款等資產支持證券不同的是它的現金流只是未來收入，而不像貸款等作為債權有合同規定，有法律保障，因此未來現金流的不足或不穩定有可能影響其本息的支付，導致違約風險。對于違約風險，可采用對策有：調高收費水平或以地方政府的城市建設資金進行彌補等。不過后者可能引發地方財政風險。
(二)公共風險
1．影響宏觀調控。現階段的市場參數還不具有充分的有效性，宏觀調控還離不開行政手段。基礎設施資產證券化的放開將使地方的投資權進一步擴大，這使得行政性的宏觀調控將大打折扣，因為地方政府完全可以繞過銀行來籌集所需的建設資金。
2．影響宏觀經濟。通過資金供求形成的利率水平也可影響貨幣供應量。在大量發行基礎設施資產支持證券的條件下，往往會抬升利率，利率水平的提高會擠壓其他領域的資金供應，可能迫使貨幣當局增加貨幣供應量。
3．影響區域發展。越是經濟欠發達地區，發行基礎設施證券化的限制條件就越多，諸如可發債規模、信用評級、中介服務、債務管理等方面都有明顯差距，這很容易導致“馬太效應”，進一步拉大區域發展差距。
(三)財政風險雖然，一方面因為證券化的發債主體與地方政府有著密切聯系從而降低了證券化產品的違約風險，但另一方面如果由于宏觀經濟波動、政策改革、項目管理不善等不確定因素而導致債券違約(fisher，1996)，那么地方政府難以置身事外。因為通過證券化融資來建設的基礎設施都是地方政府決策的結果。所以，一旦發債公司不能按期還本付息，基礎設施支持證券作為地方政府的或有負債可能大部分轉化為地方政府的直接負債。地方政府對資產支持證券的這種“或有連帶責任”，便構成了地方財政風險。
(四)工程建設、經營風險
基礎設施建設工程往往涉及大量的征地拆遷工作、大量的地下管線處理等，因此在工程建設費用及建設質量方面會存在工程建設風險。基礎設施投入使用后，包括收費和成本控制在內的運營與維護管理工作都是相當復雜的，所以由于經營管理不善導致項目效益低下的經營風險也是值得關注的。
(五)風險防范和發展建議
1．應適時進行市政收益債券發行試點，同時將發行市政債券與中央政府的轉移支付制度相結合，避免擴大地區之間的差距。
2．最大限度引入市場化機制來防范和控制風險。國際經驗表明，完善的信用評級和信息披露制度等市場化機制是有效防范資產證券化風險的重要手段。因此要進一步完善信用評級制度，培育信用評級機構，增強評級機構的公信力，保證評級結果客觀公正；加強發起主體的財務信息披露，保證發行人準確、及時地披露一切對償債能力和價格有重大影響的信息，使參與者能夠及時、準確地識別風險。還要建立、健全資產支持證券的財產抵押機制、債券保險制度等事后清償機制，以保證債務的償還。
3．實施有效、科學的監管。為防止地方政府濫用舉債權盲目擴大債務融資，促進基礎設施證券化市場的良性發展，有必要加強監管，主要包括：發行主體資格審核和項目審批。不過在發達國家，一般并不對發行主體進行嚴格限制，因為市場化機制會把風險過高的發行主體自然排除在市場之外。鑒于此，隨著市場化機制的完善，我國也應逐步取消對發行主體的嚴格審批制度，把能否發行和發行多少的決定權交給市場。
五、結論
1．我國基礎設施建設融資的缺口巨大，單一的融資方式無法滿足需求。考慮到目前收費權質押在各類貸款業務中的廣泛運用，所以基礎設施收費權的證券化在中國是一個可以嘗試的融資方式，而且憑借諸多優勢，基礎設施資產證券化將有較大的發展空間。
2．隨著資產證券化的發展，“準市政債券”借助資產支持證券的形式出現，滿足市政建設融資需求，將成為我國資產證券化發展的一個主要趨勢。
企業債券風險防范篇7
一、中小企業私募債的風險
（一）信用風險
信用風險是中小企業私募債將要面臨的主要風險。中小企業普遍信用較低，管理相對不規范。而私募債是3-5年的中長期的產品，所以這些發債企業的償付能力以及是否能夠接受相關約束是非常重要的問題，信用問題將導致違約等一系列風險的出現。相比上市的高門檻，中小企業私募債對發行人凈資產和盈利能力等無硬性要求，無需審批，實行交易所備案發行制，與已有的債券品種相比，中小企業私募債充分突出市場化原則。中小企業私募債的市場化原則體現在三個方面：一是對發行人凈資產和盈利能力等沒有硬性要求，由承銷商對發行人的償債能力和資金用途進行把握；二是發行的各種要素，諸如發行金額、利率、期限等，均由發行人、承銷商和投資者自行協商確定，通過合同確定各方權利義務關系；三是采取交易所備案發行制，交易所對備案材料進行完備性核對。由此可見，中小企業私募債降低了準入門檻，但這也增加了中小企業私募債的投資風險，未來有可能出現債券到期后，企業不能按時清償債務的情況。如果遇到這一狀況，投資者就可能遭遇較大損失。
（二）流動風險
中小企業私募債的另一個風險是流動性不足。按照信托法要求，每只私募債的持有人只有200位。過少的持有人基本不可能隨時達成市場交易。滬深兩市的試點辦法也規定私募債券不能在交易所上市交易，而是通過上交所固定收益證券綜合電子平臺及深交所綜合協議交易平臺，或證券公司進行轉讓，這可能會導致私募債的流動性風險，買了想賣沒那么容易。另外中小企業私募債單期發行規模不大，一般在幾千萬。某大行金融市場部人士表示，中小企業私募債盤子太小，從深度、廣度上來看與銀行龐大的資金量不匹配，所以預計未來交易也不會活躍。事實上，一些信托公司人士也認識到了這一點。有信托公司人士表示，私募債交易頻率比較低，小盤子私募債難以按日計算凈值。因此中小企業私募債所謂的流動性設計或許只是個擺設，流動性風險同樣可能阻礙中小企業私募債的發展。
（三）其他風險
作為創新品種，中小企業私募債除了信用風險、流動風險外，與公開發行的債券相比，還包括信息透明度較低帶來的信息不對稱風險，以及制度建設和監管逐步完善的過程中帶來的制度缺陷和監管風險，有效控制風險是中小企業私募債成功與否的關鍵。
我國發展中小企業私募債面臨的最大問題將是風險防范的問題，而美國風險防范體系值得我國借鑒。
二、借鑒美國經驗，防范中小企業私募債風險
（一）完善法規制度建設，建立適當的監管模式
美國擁有著發達、完善的私募法律制度，已經形成了由國會立法、美國證券交易委員會行政立法、各州立法以及法院判例等有機組成的規范體系，其資本市場圍繞私募債券的發行、承銷、交易等環節已經構造了較健全的運行機制。盡管我國銀行間市場和交易所市場已經建立了較為健全的債券市場制度體系，但原有的債券市場制度難以覆蓋中小企業私募債，需盡快推出有針對性的中小企業私募債規范條例，并完善與之相關的配套法律法規體系。
此外，需建立適應我國的中小企業私募債監管模式以保護投資人利益。美國為保護投資人利益，建立了以政府為主導的集中監管模式。目前我國的私募發債市場未達到成熟的程度，行業自律亦未形成完善與有效的制約。由于我國中小企業私募債違約風險波及的范圍相對較小，因此監管主要是督察在發行及債務存續期間，程序的公正和運作的規范，在確保中小企業私募債市場規范運行的同時，應積極探索較公募債券市場寬松的監管模式。
（二）實現信用增級，健全債務償付機制
信用增級是中小企業私募債能否成功發行的一個關鍵因素。在當前階段，擔保作為中小企業私募債的增信措施，非常必要。當然在通過運用傳統的手段如第三方擔保、資產抵押質押等形式實現債券增信的同時，也可發揮私募債的個性化優勢，借助證券公司的專業化支持，通過發行人和投資人談判協商，設計出相應的債券契約條款實現債券增信。除此之外，還應加強中債增信的作用。中債增信是中國第一家專業債券信用增進機構，填補了該領域金融市場的空白，有助于探索解決低信用級別的中小企業增信難題，拓展債市發展空間。
完善有效的債務償付機制，能有效地保護投資人權益。美國的垃圾債為保護投資人權益出臺了一系列的制度，比如償債擔保追索制度、初期利息支付保證制度，還設立了專門的償債基金條款。我國可以借鑒美國經驗，針對中小企業私募債建立償債擔保追索、初期利息支付保證、限制分紅、政府提供免費擔保、財政出資設立償債基金、債券到期定向回購、債券到期銀行流動性支持等保護投資者的措施，這些措施將有助于中小企業私募債順利發行和后續兌付。
（三）引入信用評級，健全信用評級體系
引入信用評級可以對投資者購買債券時的定價有個參考，能夠在一定程度上有個定價依據。健全的信用評級體系是債券市場正常運行和不斷發展的基石，評級結果是否具有客觀性、是否經得起市場的檢驗，評級機構能否獲得投資者對其權威性和中立性的認可，對債券市場至關重要。美國在公司債券市場產生之后不久便有了第三者的評級，對發行債券公司的財務、生產經營能力、前景等背景資料情況進行綜合評價，按一定標準給予信用級別的評定，著名的信用評級公司如穆迪公司、標準普爾公司、惠譽公司。近年來我國信用評級行業取得了很大發展，但是，針對中小企業的信用評估還較為薄弱，還沒有單獨的信用評級行業法規，信用評級機構的生存環境尚需改善，獨立性還需強化，職業誠信還需提升，整體執業水平有待進一步提高，信用評級市場規范性不夠，要發展中小企業私募債，就需要妥善解決上述問題。
（四）培育機構投資者，降低流動性風險
中小企業債的流動性不好，要解決這一問題，需要鼓勵配置型機構投資中小企業私募債。中小企業私募債的投資者需要具有較強的風險識別能力、風險控制能力和風險承受能力，這就需要培育一批具備上述能力的機構投資者隊伍。美國垃圾債的投資者主要包括保險、高收益債基金、養老基金等多種類型的機構投資者，其中前三者類型的機構投資者占所有高收益債投資者的投資占比高達60%-70%。而我國目前債券市場主流的投資群體如商業銀行、保險、基金等機構投資者投資私募債券還存在各種各樣的障礙。銀行類金融機構由于中小企業私募債發行量小，參與交易并不活躍。保險公司按照保監會的規定，只能投資A級或者相當A級以上的長期信用級別的債券。所以我國中小企業債市場的建設需要著力培育機構投資者，借鑒美國等的經驗，逐步引入合格機構投資人制度和做市商制度，并推出中小企業私募債的信用衍生品等來改善中小企業債的流動性。
企業債券風險防范篇8
一、可轉換公司債券的融資風險
任何一種金融衍生工具，在為人們帶來收益的同時必然伴隨著風險，“轉債”也不例外。對此發行企業必須有清醒的認識，絕不能只看到“轉債”融資優越性的一面，而無視它可能給企業帶來的風險。對“轉債”發行企業而言，利用“轉債”融資存在著如下風險：
首先是轉債發行失敗風險。盡管“轉債”對投資者有相當大的吸引力，但投資“轉債”尤其是未上市國有企業發行的“轉債”也存在著很大的風險。一是“轉債”利率遠低于同期普通公司債券利率和銀行存款利率，投資者利息收益相當低；二是企業未來股票市價如果低于轉換價格，投資者轉股后將遭受轉換損失；三是發行“轉債”的未上市企業沒有上市公司那樣嚴格的信息披露制度，“轉債”投資者與發行企業存在著嚴重的信息不對稱問題；四是發行“轉債”的未上市企業未來能否上市存在一定的不確定性。這些風險的存在，使投資者在投資“轉債”之前持謹慎態度，從而有可能使“轉債”發行失敗。目前我國證券一級市場異常火爆，從已發行的三只“轉債”來看，投資者交易十分踴躍，轉債發行失敗的風險似乎不存在。但隨著我國證券市場的發展和完善，投資者日趨成熟和理性，成長潛力不大的企業發行“轉債”，失敗的可能性還是存在的。
其次是股票上市失敗風險。這是針對股票未上市重點國有企業而言的。未上市重點國有企業發行“轉債”，從發行到股票上市存在一定的時間間隔，在這段時間里，可能會發生種種不利于企業的情況，致使其股票不能按計劃上市。一是企業未能真正進行股份制改造，不能滿足股票上市條件；二是國內外經濟形勢發生突變，企業經營環境惡劣，財務狀況惡化，使股票無法上市；三是企業因種種原因未能申請到股票發行額度，而使股票上市失敗。股票未能按計劃上市所帶來的后果是非常嚴重的。一方面，投資者因轉換權利不能行使，預期的轉股利益不能獲得而蒙受損失；另一方面，發行企業的債務不能按計劃轉為股權，會造成債務負擔過重、資本結構失衡、財務風險增加等不良后果，嚴重的甚至會導致企業重組成破產倒閉。此外，企業發行轉債，實際上暗含著對投資者股票上市的承諾，如今承諾不能兌現，會嚴重損害企業的形象和信譽。
再次是“轉債”轉換失敗風險。“轉債”發行后，發行企業資本結構中的債務資本比例增加，股權資本比例相對下降。如果以后“轉債”在約定期限內順利轉股，報務和股權資本的比例則會發生相反的變化。從長遠來看，企業發行“轉債”的最終目的是轉換債券籌集股權資本，因此“轉債”的股權特征要多于債務特征。但是有如下因素會影響企業轉股計劃的成功。一是在“轉債”轉換期內企業股票市價持續低迷或漲幅很小，股價低于轉換價格，投資者為了避免損失不愿行使轉換權利，這時就會出現“呆滯轉債”。“呆滯”債券的存在，使企業資本結構中債務資本比例居高不下，大大增加了企業的財務風險。輕則企業的股價與資信等級下降，導致未來融資成本增加，增大了經營困難；重則將被迫進行企業重組，甚至被兼并或破產，代價是巨大的。二是在企業經營不佳，股票市價遠低于轉換價格時，投資者不僅不選擇轉換，而且還根據“轉債”發行契約規定的回售條款將債券回售給企業，使企業在短期內不得不支付巨額債券本息。此時若企業現金存量不足，將會面臨支付困難而陷入困境。三是在轉換期內企業股票市價持續上升，漲幅高于轉換價格，這時投資者會預期股價繼續走強而遲遲不愿行使轉換權，將會使企業蒙受損失。股價越高，企業可能遭受的損失超大。在這種情況下，企業還不如當初直接發行普通公司債券籌資。而在此時發行普通股票，以所得資金贖回債券，籌集的資金量必然會多一些。另外，如果企業此時依據“轉債”發行契約中的贖回條款以現金贖回“轉債”，可能會導致企業資金周轉上的困難。
二、可轉換公司債券融資風險的防范
防范“轉債”融資風險，應從以下幾個方面著手。
第一是謹慎選擇發行時機。發行時機選擇不當，會直接導致“轉債”發行和轉股失敗，因此企業在選擇發行時機時既要考慮“轉債”發行的成功，又要考慮目后轉股的成功。一般來說，“轉債”的發行以宏觀經濟由谷底開始啟動、股市由熊走牛、市場利率下降時為較佳時機。因為此時投資者對股票正開始由逃避、害怕轉向靠近、歡迎，并對股價預期看好，作為與股票緊密相連的“轉債”也會因此而受到青睞，因而“轉債”在此時發行會較順利。隨后隨著經濟運行速度的加快，股市也逐步進入牛市，股價高漲，此時投資者便會紛紛將“轉債”轉為股份。市場利率同“轉債”市價成反比關系，利率下調，“轉債”市價就會上升，從而使轉債易于為投資者所接受。要特別注意的是，企業應避免在經濟繁榮、股市處于牛市頂峰時發行“轉債”，因為隨后的經濟衰退、股市下滑很可能會導致“轉債”在到期前轉股的困難。在國內首次發行“轉債”的深圳寶安公司就是失敗的一例，“轉債”發行時正處于股市大牛市，盡管在投資者狂熱的投機心理驅使下發行取得了成功，但隨后股市的長期低迷使寶安“轉債”的轉換率最終只有2.7％，債轉股徹底失敗。
第二是合理設計“轉債”要素。這包括以下幾個方面。
（1）合理確定轉換價格。“轉債”能否轉換，主要決定于預期股票市價是否高于轉換價格，而發行企業股票市價受未來市場走勢和企業經營業績影響，帶有很大的不確定性，因此轉換價格的設計就顯得很重要。一般來說，為了吸引投資者，減少企業風險，轉換價格應設計得盡可能低一些。但要注意的是，轉換價格定的過低，會減少企業融資量，影響企業現有股東權益。因此在設計轉換價格時，應均衡發行企業和投資者雙方的利益，以“雙贏”為目標。
（2）合理確定票面利率。因為“轉債”附有股票期權，其票面利率要低于不可轉換債券，從而減少了發行企業融資成本。但票面利率過低會使“轉債”吸引力下降，相應增加了發行和轉股風險。企業應依據未來證券市場行情和投資者的期望市場收益率來設計票面利率，使“轉債”風險和收益的組合實現最優化。
（3）合理確定轉換期限。轉換期限較長，有利于持券人選擇時機行使轉換權，也有利于發行企業比較主動地應付期限之內的各種情況，從而有利于吸引投資者，回避風險。
（4）合理設計贖回和回售條款。在贖回條款中，發行企業可以規定明確的贖回條件，如設置隨時間推移逐步降低的階梯式贖回價格，促使持券人為了避免更大損失選擇轉換；規定當股票市價達到或超過轉換價格一定幅度時企業有權贖回轉債；約定贖回時以現金、普通股、認股權證或其它工具支付“轉債”本息以防范現金支付困難等等。在回售條款中，發行企業可以規定較短的回售期和較低的回售價格，以盡量避免這一條款給企業帶來的巨大風險。
第三也是最為重要的，是發行企業必須具備良好的經營業績和樂觀的發展潛力，這是“轉債”融資風險防范的根本。企業尤其是未上市重點國有企業發行“轉債”融資的最終目的，是轉換股份獲得股權資本，以降低資產負債率，優化資本結構，壯大企業實力，而“轉債”的發行風險、轉換風險及未上市國有企業上市失敗風險的存在，使企業可能無法實現這一目標。“轉債”發行時機的選擇和要素的設計可以有效防范風險，但并不能阻止風險的產生。為了鏟除風險產生的土壤，實現企業的終極目標，企業必須致力于增強自身的經營能力、盈利能力和償債能力，努力改善經營環境，提高經營業績，這些才是治本之道。具體來說要做到：
（1）建立規范的現代企業制度和公司治理結構，真正轉變經營機制，改善管理質量，提高企業整體素質。尤其是未上市重點國有企業，按照有關規定，有明確可行的企業改制和上市計劃，也就是說必須進行公司制改造。企業如果只是簡單地將發行“轉債”視做“圈線”解困，而不認真地轉機建制，提高效益，那么上述風險將無法回避，企業目標也將無法實現。
（2）企業“轉債”資金投向應符合國家產業政策應是國家扶持和鼓勵發展、前景看好的朝陽產業。因“轉債”期限較長，很適應一些資金投入量大。建設周期長、見效較慢的大中型投資項目的資金需求。這就要求企業在選擇投資項目時，必須結合我國產業結構的調整方向、金融改革的趨勢及市場利率的變化等考慮投資項目的市場風險，保證未來投資項目的盈利性，降低企業風險。
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