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國有企業(yè)債券范文8篇

時間：2024-08-15 14:11:12 30

國有企業(yè)債券

國有企業(yè)債券篇1

在我國證券市場中企業(yè)債券是一個重要組成部分，但是我國發(fā)行企業(yè)債券的規(guī)模卻很小，推動企業(yè)債券的發(fā)展可以使直接融資渠道進(jìn)一步拓寬，金融投資工具得到豐富，進(jìn)而為我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)起到推波助瀾的作用。本文通過分析大力發(fā)展企業(yè)債券的重要意義，針對企業(yè)債券在我國證券市場發(fā)展中面臨的問題，提出了在我國證券市場中推動企業(yè)債券發(fā)展需采取的應(yīng)對策略。

【關(guān)鍵詞】

企業(yè)債券；證券市場；重要意義

企業(yè)債券融資擁有多方面的優(yōu)勢，例如融資規(guī)模大、成本較低、時間較長、促進(jìn)企業(yè)的誠信意識提高、有助于企業(yè)對股權(quán)的控制及企業(yè)強(qiáng)化長期融資的能力等。但相對于股票和國債來說，我國企業(yè)債券的發(fā)展還遠(yuǎn)落后于它們。所以我們需要大力推動企業(yè)債券的發(fā)展，對我國企業(yè)的融資方式與融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，這樣可以讓我國實現(xiàn)資本市場結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善。除此之外，因我國不規(guī)范的股票市場，銀行不良貸款比例較高，貸款的質(zhì)量較差，這就造就了企業(yè)債券擁有較大的發(fā)展空間，并且也具有其現(xiàn)實意義。

1 大力發(fā)展企業(yè)債券的重要意義

近些年國家在召開金融工作會議中明確提出發(fā)展債券市場，推進(jìn)企業(yè)債券逐步擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，實現(xiàn)債券管理體制的進(jìn)一步完善。目前大力發(fā)展企業(yè)債券的重要意義：

1.1有助于推動金融結(jié)構(gòu)的完善，規(guī)避金融風(fēng)險、協(xié)調(diào)資本市場

雖然我國在近些年資本市場得到長足發(fā)展，但是資本市場結(jié)構(gòu)仍然存在著不平衡的突出矛盾，這就包括間接融資與直接融資之間的不平衡、企業(yè)債權(quán)與政府債權(quán)之間的不平衡、債權(quán)融資與股權(quán)融資之間的不平衡。當(dāng)前銀行貸款依然是我國企業(yè)進(jìn)行融資的重要渠道，銀行貸款在企業(yè)的融資中占有絕對的份額，長期以來銀行載負(fù)著數(shù)量龐大的債務(wù)風(fēng)險，并且銀行存在日益突出的短存長貸現(xiàn)象，資產(chǎn)負(fù)責(zé)存在嚴(yán)重的錯配期限問題，這嚴(yán)重影響到我國整個金融體系的安全性。企業(yè)債券的發(fā)展有助于推動金融結(jié)構(gòu)的完善，規(guī)避金融風(fēng)險、協(xié)調(diào)資本市場。

1.2有助于企業(yè)融資進(jìn)一步拓寬渠道，金融資源優(yōu)化配置

當(dāng)前除了大型國企能夠通過企業(yè)債券的發(fā)行來滿足融資需求，以及一小部分企業(yè)通過短期融資券的發(fā)行及股權(quán)融資來滿足資金的需求外，銀行貸款資金仍然是絕大部分企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展的主要資金來源。大力推動企業(yè)債券的發(fā)展，對企業(yè)融資進(jìn)一步拓展渠道，尤其是對中小企業(yè)實現(xiàn)融資渠道的多元化意義重大。并且企業(yè)債券的核心是發(fā)行債券主體的信用償債機(jī)制，擁有價值發(fā)行功能，對企業(yè)信用定價有助于進(jìn)一步完善，將潛力優(yōu)質(zhì)的企業(yè)價值充分挖掘，進(jìn)而實現(xiàn)金融資源優(yōu)化配置。

1.3有助于豐富投資工具，讓各種投資者滿足投資需求

當(dāng)前在資本市場上具有固定收益的投資工具，不管是在品種類別還是是存量規(guī)模上都無法滿足日益增長的投資者的需求。機(jī)構(gòu)投資者正在不斷發(fā)展壯大自身的資產(chǎn)規(guī)模，大力推動企業(yè)債券的發(fā)展，不斷增加發(fā)行企業(yè)債券的期限品種和規(guī)模，不斷增加固定收益的投資工具，有助于投資者滿足各種風(fēng)險偏好的投資需求，并且可以滿足機(jī)構(gòu)投資者建立穩(wěn)定投資組合、進(jìn)行流動性管理和資產(chǎn)管理的需求，進(jìn)而有助于推動資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。

2 企業(yè)債券在我國證券市場發(fā)展中面臨的問題

在成熟的國際證券市場上，企業(yè)進(jìn)行融資的一個重要渠道就是發(fā)行債券，企業(yè)的債券融資規(guī)模通常是股票融資規(guī)模的數(shù)倍。然而長期以來與股票融資相比，我國企業(yè)債券融資規(guī)模顯得微乎其微，企業(yè)債與股票在市場上的占有率嚴(yán)重失調(diào)，這是我國證券市場在發(fā)展中的一個畸形。所以大力推動發(fā)展企業(yè)債券，是目前我國證券市場需要解決的一項緊迫任務(wù)。但我國企業(yè)債券在發(fā)展中仍然存在著各種問題，重要體現(xiàn)在以下方面：

2.1企業(yè)債券的市場占有率偏低，發(fā)行的整體規(guī)模不大

雖然我國在近些年企業(yè)債券的發(fā)展取得了一定成就，但與發(fā)達(dá)國家相比發(fā)行的企業(yè)債券總量在整個GDP中占比仍然偏少。我國企業(yè)債券與成熟的國外資本市場的企業(yè)債券相比，不管是其發(fā)育程度，還是債券市場的規(guī)模、債券品種都顯得十分落后。在成熟的國外資本市場環(huán)境中，企業(yè)為了提高經(jīng)營管理決策與籌資效率的科學(xué)合理性、降低籌資成本，在其融資總額中債券融資的比例越來越大。我國不成熟的企業(yè)債券集中體現(xiàn)在單一的債券品種、與政策性金融債和國債在債券市場中所占的總量相比規(guī)模不大，并且在流動性方面企業(yè)債券相對偏差，市場的整個體系不夠健全，缺乏完善的發(fā)行定價制度等，總而言之，我國企業(yè)債券尚處于快速發(fā)展的初步階段。

2.2企業(yè)債券品種單一、缺乏創(chuàng)新

自上世紀(jì)末以來我國發(fā)行的企業(yè)債券絕大部分集中在電力、電信、煤炭、制造及交通運輸業(yè)等基礎(chǔ)性行業(yè)，與國際上通行的市政債券、政府機(jī)構(gòu)債券相似，占整個債券市場的六成左右，這些債券的發(fā)行主要集中在重點基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和大型建設(shè)項目、行業(yè)中的龍頭企業(yè)級政府部門，所募集的資金一般都是有政府提供擔(dān)保，用在固定資產(chǎn)投資上。企業(yè)債券品種單一，發(fā)行的債券主要是普通債券，多為固定利率提供擔(dān)保類的，這一類債券在整個企業(yè)債券規(guī)模中占了九成以上，那些浮動利率、無擔(dān)保、可轉(zhuǎn)換類債券發(fā)展相對較晚，發(fā)行總量也相對較少，尚未出現(xiàn)在國外成熟債券市場上盛行的資產(chǎn)抵押債券、信用債券。品種單一的企業(yè)債券導(dǎo)致了企業(yè)債券難以有效吸引供需雙方。

2.3我國企業(yè)債券對債權(quán)人權(quán)利的保護(hù)缺乏有效性

投資債券的收益就是可能形成的資本利得與票面規(guī)定的利率的利息收入，相對確定的、有限的債券投資收益來說，它的損失是無限的，但股東的損失與收益都是無限的。所以相對于股票的發(fā)行，發(fā)行企業(yè)債券需要具備更高的法律環(huán)境。只有真正的保護(hù)并明確規(guī)定債權(quán)人的權(quán)利，企業(yè)債券才能被投資者接受。要想發(fā)展企業(yè)債券法律環(huán)境的完善是至關(guān)重要的。從法律環(huán)境的角度看，我國保護(hù)債權(quán)投資者的力度還不夠，這使得我國發(fā)展企業(yè)債券受到極大限制。當(dāng)前我國對企業(yè)債券進(jìn)行監(jiān)管的法律，主要來自于上世紀(jì)九十年代頒發(fā)的《企業(yè)債券管理條例》，此條例具有強(qiáng)烈的國有經(jīng)濟(jì)與計劃經(jīng)濟(jì)的特征。發(fā)行債券的主體具有很大的局限性，只能是股份有限公司、國有獨資公司、兩個以上國企或國有投資主體共同投資的有限公司等，對非公經(jīng)濟(jì)主體非常不公平。此外，稅法上也規(guī)定對金融債與國債免征利息收入的所得稅，企業(yè)債券則要被征收20%的個人所得稅，這使得企業(yè)債券被進(jìn)一步減少稅后收益。

3 在我國證券市場上推動企業(yè)債券發(fā)展的應(yīng)對策略

3.1對企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度加快改革，強(qiáng)化發(fā)展企業(yè)債券的重要性認(rèn)識

對企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度加快改革，強(qiáng)化發(fā)展企業(yè)債券的重要性認(rèn)識就需要做到：一是對發(fā)展企業(yè)債券的重要性需要提高認(rèn)識。二是對企業(yè)債券重新塑造形象，樹立投資者對投資企業(yè)債券的信心。這就要求我們對企業(yè)債券建立起穩(wěn)健的市場機(jī)制，按照市場供需關(guān)系逐漸推動企業(yè)債券發(fā)展規(guī)模。要將發(fā)展企業(yè)債券的主體真正的轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)，以便接受投資者與市場的有效監(jiān)督和約束，在正常的市場回報于風(fēng)險中運作。三是對發(fā)行企業(yè)債券建立必要的市場準(zhǔn)入機(jī)制。這種措施就能將一大批不具資格的企業(yè)排除在債券市場之外，這對規(guī)范企業(yè)舉債的行為與重塑投資者信心將起到重要作用。

3.2大力推動企業(yè)債券品種創(chuàng)新

要想對我國企業(yè)債券完善品種結(jié)構(gòu)，就必須加快創(chuàng)新發(fā)行的主體資格、票面利率、債券期限、債券衍生及支付方式等方面。我國企業(yè)債券品種一直以來都是集中在可轉(zhuǎn)換債券、普通企業(yè)債券上。設(shè)計者兩個品種都比較單調(diào)，一般期限都在三到五年，并且固定的票面利率，一次性還本付息，單一的支付方式，很少有債券衍生品，這根本無法滿足投資者的差異化需求。我國要想發(fā)展企業(yè)債券就必須借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗，依據(jù)自身實際情況與發(fā)展歷程，需要盡快對企業(yè)債券調(diào)整與完善品種結(jié)構(gòu)。因此，我國企業(yè)債券需分為兩種，一是企業(yè)債券，嚴(yán)格依據(jù)公司法的相關(guān)規(guī)定，以規(guī)范發(fā)行企業(yè)債券的主體資格，可以是證券公司、上市公司等。二是與國際上盛行的市政債券相似，主要由重點基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和大型建設(shè)項目的法人來發(fā)行，籌集的資金主要投資固定資產(chǎn)。從創(chuàng)新債券品種的角度看，應(yīng)大力推進(jìn)交易所開發(fā)債券衍生品的準(zhǔn)備工作。如可以考慮發(fā)行的企業(yè)債券實行浮動利率，也可以發(fā)行中長期的企業(yè)債券，以及設(shè)計存在差異的支付方式，把債券和期權(quán)進(jìn)行合理的組合產(chǎn)生衍生品等，為投資者選擇投資品種提供更多的機(jī)會和創(chuàng)造合理的規(guī)避風(fēng)險的機(jī)制。

3.3加強(qiáng)建設(shè)企業(yè)債券的償債保障機(jī)制

通過科學(xué)合理的設(shè)計事前、事中與事后這幾個環(huán)節(jié)，加強(qiáng)對融資企業(yè)進(jìn)行強(qiáng)制性約束，對投資者權(quán)利的有利保護(hù)，進(jìn)而形成償債的有效保障機(jī)制，這是發(fā)展企業(yè)債券的關(guān)鍵和基礎(chǔ)。事前保障環(huán)節(jié)是通過債權(quán)人審慎、自動履約債務(wù)、信用配給、限制債務(wù)資金用途與債務(wù)期限、債務(wù)抵質(zhì)押擔(dān)保等機(jī)制，以防范發(fā)行企業(yè)債券的主體發(fā)生違約風(fēng)險。事中保障環(huán)節(jié)是構(gòu)建信息披露的完善制度，建立暢通的信息交流渠道，要求發(fā)行企業(yè)債券的主體及時對債券可能產(chǎn)生影響的重大事件和定期報告。企業(yè)對信息進(jìn)行及時披露，能將市場的透明度逐漸提高，以便對市場風(fēng)險進(jìn)行控制。事后保障環(huán)節(jié)是當(dāng)償債危機(jī)在企業(yè)出現(xiàn)后，采取有效措施保護(hù)債權(quán)人權(quán)益。

4 結(jié)論

綜上所述，雖然當(dāng)前我國企業(yè)債券發(fā)展相對緩慢，但這種現(xiàn)狀已經(jīng)引起了我國政府及實際工作部門的重視，并逐漸對其發(fā)展進(jìn)行規(guī)范。伴隨企業(yè)債券的逐漸規(guī)范，我國企業(yè)債券將成為企業(yè)廣為接受的融資工具。我國推動企業(yè)債券的健康穩(wěn)定發(fā)展，將逐漸縮小與西方發(fā)達(dá)國家的差距空間。這就需要我們對企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度加快改革，強(qiáng)化發(fā)展企業(yè)債券的重要性認(rèn)識、大力推動企業(yè)債券品種創(chuàng)新、加強(qiáng)建設(shè)企業(yè)債券的償債保障機(jī)制，相信我國的企業(yè)債券在未來將會給金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、甚至資本市場帶來一片繁榮。

【參考文獻(xiàn)】

[1]費蘭克.J.法博齊.《債券市場：分析與策略》[M].中國人民大學(xué)出版社 2011（01）.

[2]閆惠.對當(dāng)前我國企業(yè)債券市場發(fā)展的思考[J].時代金融 2007.09.

國有企業(yè)債券篇2

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券二級市場債券信用評級

一、企業(yè)債券的概念

1.企業(yè)債券的概念

企業(yè)債是指從事生產(chǎn)、貿(mào)易、運輸?shù)冉?jīng)濟(jì)活動的企業(yè)發(fā)行的債券。

在西方國家，由于只有股份公司才能發(fā)行企業(yè)債券，所以在西方國家，企業(yè)債券即公司債券。在中國，企業(yè)債券泛指各種所有制企業(yè)發(fā)行的債券。中國企業(yè)債券目前主要有地方企業(yè)債券、重點企業(yè)債券、附息票企業(yè)債券、利隨本清的存單式企業(yè)債券、產(chǎn)品配額企業(yè)債券和企業(yè)短期融資券等

2.企業(yè)債券的基本要素

企業(yè)債券是一種籌資手段和投資工具。作為體現(xiàn)債權(quán)債務(wù)憑證，其基本要素主要由以下幾個方面組成+

一是發(fā)債主體。在我國，企業(yè)債券的發(fā)行主體是指在我國境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)。企業(yè)按法定程序發(fā)行債券，取得一定時期資金的使用權(quán)及由此帶來的利益，同時又承擔(dān)著舉債的風(fēng)險和義務(wù)，須按期還本付息。除被批準(zhǔn)的企業(yè)外，任何單位和個人不得發(fā)行企業(yè)債券。

二是投資人，即債券持有人。其享有按

規(guī)定取得利息和到期收回本金的權(quán)利，但不參與企業(yè)的經(jīng)營管理，對企業(yè)的經(jīng)營狀況不承擔(dān)責(zé)任。

三是利率。企業(yè)債券利率的高低直接關(guān)系到發(fā)債企業(yè)籌資數(shù)量、籌資成本和投資者的債券利益。企業(yè)債券的利率受投資者對收益率的接受程度、發(fā)債企業(yè)的承受能力和社會信譽、市場利率的變化趨勢和債券期限的長短等因素的影響。

四是期限。從債券發(fā)行日起到償還本息日止的這段時間為債券的期限。企業(yè)通常根據(jù)資金需求的期限、未來市場利率走勢、流通市場發(fā)達(dá)程度、債券市場上其他債券的期限情況、投資者的偏好等來確定發(fā)行債券的期限結(jié)構(gòu)。

二、簡析我國企業(yè)債券市場目前存在的問題

從我國企業(yè)債券十多年發(fā)展歷程來看，我國企業(yè)債券市場為國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌集了大量資金，為培育資本市場、促進(jìn)國企改革、金融體制改革和投融資體制改革作出了積極的貢獻(xiàn)。但是與世界資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀相比（發(fā)行債券是西方企業(yè)的主要籌資渠道，而股標(biāo)籌資占較小部分），與我國的股票、國債市場相比，我國的企業(yè)債券市場相對滯后，無論在發(fā)行規(guī)模還是在二級市場的成熟程度上都存在很大差距，企業(yè)債券在整個證券市場中的地位和作用還沒有得到充分的發(fā)揮。與其它金融產(chǎn)品相比，企業(yè)債券市場的發(fā)展真是舉步維艱。原因何在要回答這個問題必須對我國企業(yè)債券的供求關(guān)系和市場條件作一經(jīng)濟(jì)分析。

企業(yè)債券融資市場的監(jiān)督管理模式的核心主要是發(fā)行計劃規(guī)模管理、募集資金投向納入固定資產(chǎn)投資計劃、具體發(fā)行采取審批制等。這種管理思路把企業(yè)債券當(dāng)作固定資產(chǎn)投資的資金缺口，它的局限性具體表現(xiàn)在，對發(fā)行主體的限制過嚴(yán)、發(fā)債額上限太低。

三、企業(yè)債券的中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量不高，企業(yè)債券信用評級的問題最為突出

從我國企業(yè)債券市場發(fā)展過程看，流通市場很不活躍，企業(yè)債券的換手率明顯低于其他金融品種。除了企業(yè)債發(fā)行、利率、上市限制過嚴(yán)外，目前我國只有部分企業(yè)債在上海和深圳證交所上市。

一要改革發(fā)行體制和監(jiān)管模式。

完善企業(yè)債券融資發(fā)展的法律基礎(chǔ)，并改革政府對債券融資的管理。政府的管理應(yīng)從重視行政審批控制向重視市場化運作方式轉(zhuǎn)化；從直接管理向監(jiān)控信息披露真實性的間接管理轉(zhuǎn)化；從單純重視企業(yè)融資向保護(hù)投資者的利益轉(zhuǎn)化。

二是應(yīng)逐步放開利率管制。

將企業(yè)債券的利率水平與風(fēng)險掛鉤，或根據(jù)市場供求狀況相對自主地確定發(fā)行利率。同時，發(fā)債企業(yè)可根據(jù)自身對資金期限的不同需要而制定相應(yīng)的還債期限。此外，企業(yè)不僅應(yīng)針對投資者的不同需求來設(shè)計債券品種，而且付息方式也應(yīng)靈活多樣。

三是要完善企業(yè)債券流通市場體系

要注重培養(yǎng)企業(yè)債券市場的機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)鼓勵基金公司、社會保障基金以及商業(yè)銀行、保險公司等機(jī)構(gòu)投資信用度較高、風(fēng)險較小而投資回報率較高的企業(yè)債券，還可通過發(fā)展企業(yè)債券市場基金來專門支持企業(yè)債券市場的發(fā)展、為企業(yè)債券市場引入更多的資金。

參考文獻(xiàn)：

[1]周正慶.證券知識讀本[M].北京：中國金融出版社，1986

[2]袁東.中國證券市場論[M].上海：東方出版社1987

國有企業(yè)債券篇3

一、市場流動性不足、企業(yè)積極性不高、信用評級體系不完善等都在一定程度上制約著企業(yè)債券市場的發(fā)展.目前,我國企業(yè)債券市場發(fā)展的客觀條件在逐步形成,只要能夠遵循企業(yè)債券市場發(fā)展的規(guī)律,采取切實有效的措施,我國企業(yè)債券市場將會有一個較好前景.

一、轉(zhuǎn)變觀念、提高認(rèn)識,正確評估我國的企業(yè)債券市場

我國對企業(yè)債券市場的認(rèn)識還難以適應(yīng)實踐發(fā)展的需要,因此,要不斷強(qiáng)化對企業(yè)債券市場的理論研究,并把立足點置于對我國企業(yè)債券市場的基礎(chǔ)研究領(lǐng)域,使我國對企業(yè)債券市場的認(rèn)識達(dá)到正本清源的目的,這也將為我國企業(yè)債券市場的發(fā)展打下比較扎實的基礎(chǔ).

一是要樹立企業(yè)債券市場“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化第一功能”的觀念.企業(yè)債券融資的觀念已不能適應(yīng)時代的要求,對我國企業(yè)債券市場的實踐產(chǎn)生了不利的影響,因此,要以“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能”代替“融資”功能,使我國企業(yè)債券市場的發(fā)展具有明確的方向.

二是要樹立“企業(yè)債券市場優(yōu)先發(fā)展”觀念.我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的外源資金來源中,首選應(yīng)是發(fā)行企業(yè)債券,其次是申請銀行貸款,再次是發(fā)行股票.而我國目前的“間接融資為主、直接融資為輔”金融發(fā)展戰(zhàn)略混淆了股票和債券兩個資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能完全不同的券種,對我國企業(yè)債券市場的發(fā)展影響很大.建議要切實樹立“債權(quán)融資為主,股權(quán)融資為輔;債券市場為主,信貸市場為輔”的觀念,也即“企業(yè)債券市場優(yōu)先發(fā)展”的觀點,以便為我國企業(yè)債券市場的發(fā)展提供政策依據(jù).

三是樹立科學(xué)的企業(yè)債券市場規(guī)模觀念.一些學(xué)者主張比照國外某些國家企業(yè)債券市場與GDP的比例關(guān)系來確定我國企業(yè)債券市場的規(guī)模.如按美國的比例計算,我國企業(yè)債券市場的規(guī)?？梢赃_(dá)到5萬億元以上;如果按德國的比例計算,則我國企業(yè)債券市場的規(guī)模小得可以忽略不計,筆者建議,應(yīng)通過合理測算我國GDP發(fā)展、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、投資者資產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)變化等指標(biāo),確定出我國企業(yè)債券市場的合理規(guī)?？臻g,并以此指導(dǎo)我國企業(yè)債券市場管理的實踐經(jīng)驗.四是樹立科學(xué)的企業(yè)債券市場風(fēng)險觀念.企業(yè)債券市場的風(fēng)險產(chǎn)生于市場,也須在市場中得到消化,沒有風(fēng)險的金融市場是不存在的,關(guān)鍵是如何引導(dǎo)和消化,正確對待企業(yè)債券市場的風(fēng)險.要合理樹立企業(yè)債券市場的風(fēng)險觀點,并正確確立市場風(fēng)險的承擔(dān)主體,即市場的風(fēng)險要由市場主體承擔(dān),而不應(yīng)該是由政府主管部門承擔(dān).通過以上觀念的轉(zhuǎn)變,政府管理企業(yè)債券市場將會有全新的視野,有利于促進(jìn)我國企業(yè)債券管理新局面的出現(xiàn).

二、建立和健全信用評級制度,大力發(fā)展信用評級機(jī)構(gòu)

信用評級制度是企業(yè)債券市場發(fā)展的基礎(chǔ),企業(yè)信用等級的高低直接影響到債券的利率、期限、還款方式以及能否順利發(fā)行、到期能否及時兌付等一系列問題,直接決定企業(yè)債券的融資成本及發(fā)行的成敗.投資者判斷某種企業(yè)債券是否具有投資價值,信用評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果是最重要的依據(jù).國際上著名信用評級公司標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪兩公司的每一項評級結(jié)果都深入人心,直接影響投資者的投資決策.因此,我國應(yīng)盡快建立科學(xué)、有序的資信評級制度,擺脫地方保護(hù)主義,統(tǒng)一管理各類信用評級機(jī)構(gòu).要建立和完善信用評級收費和對評級公司的監(jiān)管等方面的制度,規(guī)范評級市場,同時大力發(fā)展信用評級機(jī)構(gòu),逐步培養(yǎng)具有相當(dāng)影響力和權(quán)威性的信用評級公司,提升信用評級的運作質(zhì)量.

三、改善債券結(jié)構(gòu)、活躍二級市場,提高債券流動性

企業(yè)債券市場要健康發(fā)展,必須根據(jù)我國證券市場的現(xiàn)狀,增加債券品種,改變我國企業(yè)債券品種單

一、期限固定、利率固定的局面,適時推出利率浮動、期限靈活、附有不同選擇權(quán)等新的交易品種,滿足不同投資者的多種需求.對資信狀況好的大型企業(yè)可以鼓勵其發(fā)行10—30年的中長期債券,解決長期資金的來源問題.企業(yè)債券的品種設(shè)置,要參照國際先進(jìn)經(jīng)驗,并結(jié)合我國企業(yè)債券市場發(fā)展歷程和實際情況,既要有利于規(guī)避市場風(fēng)險,保護(hù)投資者利益,又要滿足投資者的投資需求和企業(yè)的籌資需求.

發(fā)展企業(yè)債券的二級流通市場,增強(qiáng)企業(yè)債券的流動性是拓展企業(yè)債券市場發(fā)展的重要途徑,可以通過采取做市商制度和柜臺交易來解決.為了活躍我國的企業(yè)債券的交易,還可以考慮使用新的債券交易方式,如:債券期貨交易、期權(quán)交易、回購交易和利率掉期交易等.

四、逐步實現(xiàn)企業(yè)債券利率的市場化

我國《企業(yè)債券管理條例》和《公司法》對企業(yè)債券利率都作了嚴(yán)格的限制,使得債券在發(fā)行時缺乏價格彈性,不具備明顯的投資價值,阻礙了企業(yè)債券的正常發(fā)行,應(yīng)逐步實現(xiàn)債券定價的市場化.市場利率是在一國政府不同程度的干預(yù)下由借貸雙方在資金市場上既競爭又協(xié)商的條件下而形成的利率.此種利率能很好地體現(xiàn)競爭原則,促使社會資源配置合理化、社會效益最大化.企業(yè)債券發(fā)行利率市場化意味著企業(yè)債券發(fā)行利率必須嚴(yán)格按照市場的供求狀況及自身資信條件、經(jīng)營狀況、償債能力等因素來確定,而不能由行政計劃來確定.要擴(kuò)大利率浮動空間,實現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場化.我國企業(yè)債券市場的浮動利率起始于2003年的首都旅游股份有限公司發(fā)行的10億元企業(yè)債券,當(dāng)時主要是由于我國銀行存貸款利率上調(diào)帶來的企業(yè)債券發(fā)行困難問題,上調(diào)幅度為100個BP,其后,17億元的“03蘇高速債”、50億元的“03網(wǎng)通債”、40億元的“03華能債”、50億元的“03國家電網(wǎng)債”得以陸續(xù)順利發(fā)行,在極其不利的市場條件下,企業(yè)債券的發(fā)行節(jié)奏得以明顯加快,浮動利率成為我國企業(yè)債券的主要定價方式.但是,我國企業(yè)債券利率是以1993年《企業(yè)債券管理條例》的呆板的利率規(guī)定為基礎(chǔ),由行政手段作為最終決定力量進(jìn)行的窄幅浮動,具體操作方式是發(fā)行人和利率主管部門討價還價,而不是市場詢價,管理理念和操作方式都非常落后.為此,建議在我國銀行存貸款尚未完全實現(xiàn)市場化的過渡期內(nèi),允許企業(yè)債券利率擴(kuò)大浮動空間,在不超過銀行貸款利率的上限內(nèi)浮動,人民銀行只規(guī)定利率浮動的上下限,具體的利率由發(fā)債企業(yè)與投資者協(xié)商確定,實現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場化,逐步形成光滑的企業(yè)債券收益率曲線.

五、改進(jìn)和完善企業(yè)債券監(jiān)管制度,推動企業(yè)債券市場的迅速發(fā)展

我國債券市場本身的發(fā)展就是由政府推動的,許多政策的出臺都完全由政府本身的意志決定.企業(yè)融資在本質(zhì)上應(yīng)是企業(yè)的自主行為,由投資者、企業(yè)和市場中介進(jìn)行選擇.大多數(shù)國家,對企業(yè)債券發(fā)行采用發(fā)行登記制,政府監(jiān)管部門通過制訂嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)來保護(hù)投資者的權(quán)益.目前我國對企業(yè)債券發(fā)行采取規(guī)模管制,1998年頒布的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》規(guī)定,“企業(yè)發(fā)行債券,由中國人民銀行在經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的、國家計委會同人民銀行、財政部、國務(wù)院證券委員會下達(dá)的企業(yè)債券發(fā)行計劃內(nèi)審批.中央發(fā)行企業(yè)債券,由中國人民銀行會同國家計委審批;地方企業(yè)發(fā)行債券,由中國人民銀行省、自治區(qū)、直轄市分行會同同級計委審批.”嚴(yán)格的審批是發(fā)行企業(yè)債券的第一步,能否成功發(fā)行還得看是否列入年度計劃的額度中.這使企業(yè)債券發(fā)展速度直接受制于國家事前確定的規(guī)模,企業(yè)無法根據(jù)市場情況和自身的需要來決定其融資行為,降低了企業(yè)的發(fā)債積極性.

六、積極引導(dǎo)國有企業(yè)利用債券融資

企業(yè)債券融資與銀行貸款相比較,符合債券融資條件的國有企業(yè)更愿意從銀行貸款,因為銀行貸款成本低于企業(yè)債券成本.目前我國企業(yè)債券利率一般都超過同期儲蓄利率,加上發(fā)行費用,發(fā)行企業(yè)債券比貸款多承擔(dān)20%左右的成本負(fù)擔(dān);目前我國銀企約束關(guān)系仍很“軟化”,對銀行而言,沒有真正實現(xiàn)市場經(jīng)濟(jì)條件下以商品化為基礎(chǔ)的信貸資金借貸運行機(jī)制,資金配置的非市場化問題仍然存在;對企業(yè)而言,向銀行借款無論是借款應(yīng)具備的條件,還是到期還本、按期付息的“軟化”約束,都使企業(yè)還本付息的壓力比發(fā)行企業(yè)債券小.因此,在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營中,企業(yè)首先想到銀行貸款.

直接融資有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種形式,這兩種形式各有利弊.就債權(quán)融資來說,缺點是融資企業(yè)需按事先約定期限還本、付息,具有法定的償還性和嚴(yán)格的期限性;優(yōu)點是企業(yè)的股權(quán)沒有增加,如果企業(yè)運營得好,股東可以獲取更多收益,且發(fā)行債券花費時間短,費用低,市場監(jiān)管比較寬松.就股權(quán)融資來說,缺點是企業(yè)的股權(quán)增加,原股東的股權(quán)受到稀釋,在收入相等的情況下,股東的收益下降,且從企業(yè)改制、上市輔導(dǎo)到股票發(fā)行股票募集資金到位所需時間長,費用高,市場監(jiān)管比較嚴(yán)格;優(yōu)點是企業(yè)沒有還債壓力,企業(yè)可以根據(jù)年度盈利情況實施分配.在國際成熟的證券市場,企業(yè)發(fā)行債券的積極性非常高,通過發(fā)行債券融資量比通過發(fā)行股票融資量要大得多.但我國的國有企業(yè)大多愿意發(fā)行股票,而不愿意發(fā)行債券,這與我國國有企業(yè)的性質(zhì)有關(guān).企業(yè)認(rèn)為,股票融資既能顯示企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?又能顯示決策層的政績,而債券融資則是企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)危機(jī)的表現(xiàn),無形中極大地限制了企業(yè)發(fā)行債券的積極性.由此造成企業(yè)的直接融資嚴(yán)重依賴發(fā)行股票,直接融資方式單一,股市擴(kuò)張過快,企業(yè)債券市場受到股市的強(qiáng)烈沖擊.

國有企業(yè)重銀行貸款融資和股權(quán)融資而輕債券融資,監(jiān)管機(jī)構(gòu)可通過改變以往對企業(yè)的考核制度來引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行債券融資.不能像以往一樣僅僅考核企業(yè)的利潤指標(biāo),而要將國有股權(quán)稀釋的因素引入指標(biāo)考核體系,另外,凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)能夠反映企業(yè)利用資金的效率,也要列入考核的主要指標(biāo),建立一套行之有效的、科學(xué)的考核體系.合理的考核制度能夠保證企業(yè)準(zhǔn)確選擇融資方式,而培育公允的評級機(jī)構(gòu)是促進(jìn)和發(fā)展債券融資的前提.

七、不斷改善我國企業(yè)債券市場的發(fā)展環(huán)境

深化投融資體制改革,完善相關(guān)政策,優(yōu)化發(fā)展環(huán)境.一是積極調(diào)整金融政策.調(diào)整束縛企業(yè)債券市場發(fā)展的不合理的貨幣政策,以促進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展.二是要積極調(diào)整財政稅收政策.建議實施中性財政政策,減輕國債市場對企業(yè)債券市場的“擠出效應(yīng)”,逐步降低我國國債發(fā)行規(guī)模,有利于不斷擴(kuò)大我國企業(yè)債券市場的發(fā)行規(guī)模,并有利于控制我國財政赤字規(guī)模乃至逐步消化我國以前出現(xiàn)的財政赤字規(guī)模,進(jìn)而降低我國財政風(fēng)險,提高我國財政運行的質(zhì)量.要積極調(diào)整稅收政策,消除稅收歧視.要比照國債利息免征稅的規(guī)定,對投資企業(yè)債券的投資者的利息收入,要免征個人收入所得稅,以免出現(xiàn)企業(yè)債券和國債之間的收益倒掛現(xiàn)象,用稅收杠桿來保障“高風(fēng)險高收益”的市場機(jī)制.

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國有企業(yè)債券篇4

從發(fā)行信用基礎(chǔ)看。國債的發(fā)行人是中央政府，借助的是國家信用，國家信用在所有信用形式中信用級別最高，信用風(fēng)險最小，國債往往被譽為“金邊債券”，發(fā)行時無需擔(dān)保。企業(yè)債券的發(fā)行人是企業(yè)，憑借的是企業(yè)信用，在評估企業(yè)信用時，注重從“6C”方面進(jìn)行考察，即品質(zhì)、能力、資本、經(jīng)營環(huán)境、經(jīng)營持續(xù)性和抵押品狀況，隨著企業(yè)的發(fā)展，這“6C”帶有一定的不確定性，影響企業(yè)信用，企業(yè)債券存在信用風(fēng)險，發(fā)行時需要提供擔(dān)保。1998年4月8日，中國人民銀行了《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》，其中規(guī)定，企業(yè)發(fā)行債券應(yīng)提供保證擔(dān)保，但經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)免予擔(dān)保的除外。1999年底，企業(yè)債券的發(fā)行核準(zhǔn)權(quán)由中國人民銀行轉(zhuǎn)給國家發(fā)改委，國家發(fā)改委基本上延續(xù)了在擔(dān)保安排上的做法。

從發(fā)行品種看。我國國債自1981年恢復(fù)發(fā)行以來，有國庫券、重點建設(shè)債券、財政債券、國家建設(shè)債券、特種債券、保值公債和轉(zhuǎn)換債。這些國債根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，可以歸類為：按期限可分為短期國債、中期國債和長期國債；按可流通性可分可轉(zhuǎn)讓國債、不可轉(zhuǎn)讓國債；按利率決定方式可分為固定利率國債和浮動利率國債；按付息方式可分為零息國債和附息國債。近些年來，國債采用最多的是無記名式、記賬式和憑證式，以二年和三年期為主，長期國債和短期國債比例較小。1年期記賬式國債的發(fā)行，儲蓄國債的推出，則進(jìn)一步豐富了國債品種。我國企業(yè)發(fā)行的債券品種有地方企業(yè)債券、重點企業(yè)債券、附息企業(yè)債券、利隨本清的存單式企業(yè)債券、產(chǎn)品配額企業(yè)債券、企業(yè)短期融資券。這些企業(yè)債券根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，還可以歸類為：按照是否記名可分為記名企業(yè)債券與不記名企業(yè)債券；按期限可分為短期、中期和中長期企業(yè)債券，短期是期限在一年以下的企業(yè)短期融資券、中期是三到五年左右的企業(yè)債券、中長期是五年以上的企業(yè)債券；按票面利率可分為固定利率企業(yè)債券和浮動利率企業(yè)債券；按債券償還期的確定方式可劃分為一次到期企業(yè)債券、分次到期企業(yè)債券；按債券是否可轉(zhuǎn)換為其他金融工具又可分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券。2005年，企業(yè)債券品種有所創(chuàng)新，陸續(xù)推出了浮動利率債、含選擇權(quán)債、保底浮動債、20年至30年期限債和短期融資券等新型債券品種。

從發(fā)行規(guī)?？?。對國債發(fā)行規(guī)模，我國實行年度額度管理制度，即在上一年第四季度編制下一年度國債發(fā)行計劃，編制國債發(fā)行計劃的主要依據(jù)是國家財政預(yù)算收支情況的測算。國債發(fā)行計劃是預(yù)算報告的內(nèi)容之一，要上報國務(wù)院，由國務(wù)院提請全國人民代表大會審定。通過審定，國債發(fā)行規(guī)模在年度內(nèi)具有相對穩(wěn)定性。對企業(yè)債發(fā)行規(guī)模，我國實行審批制。1993年出臺的《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定，計委(現(xiàn)發(fā)改委)會同人民銀行等部門擬訂全國企業(yè)債券年度規(guī)模，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)后，下達(dá)到地方政府和有關(guān)部門執(zhí)行；并劃分中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券，由同級計委會同人行負(fù)責(zé)發(fā)行審批。盡管《企業(yè)債券管理條例》的修訂已列入國務(wù)院2006年重點立法項目，在修改后的《企業(yè)債券管理條例》出臺前，現(xiàn)在仍然沿用老《條例》。我國企業(yè)從20世紀(jì)80年代初期發(fā)行企業(yè)債券以來，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模經(jīng)歷了幾個階段：萌芽階段(1982年-1986年)，發(fā)行了類似企業(yè)債券的有價證券約100億元；快速發(fā)展階段(1987年—1992年)，企業(yè)發(fā)行債券籌資552.28億元；治理整頓階段(1993年至1996年)，企業(yè)發(fā)行債券規(guī)模為667億元；恢復(fù)發(fā)展階段(1997年至今)，截至2004年，企業(yè)發(fā)行債券規(guī)模達(dá)到1789.89億元。尤其在2005年，發(fā)行企業(yè)債券37只，發(fā)行量達(dá)654億元；發(fā)行短期融資券84只，達(dá)1453億元。盡管企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，但相對國債規(guī)模，仍有較大差距(見表1)。

從發(fā)行利率定價看。發(fā)達(dá)國家金融市場上金融工具的利率水平定價基準(zhǔn)是國債收益率，國債收益率的變化趨勢與市場利率密切相連，可以作為市場利率風(fēng)向標(biāo)，反映市場上資金供求狀況，國債收益率曲線往往作為新債定價的重要基準(zhǔn)。企業(yè)債券的定價則以國債收益率為基準(zhǔn)，在此基礎(chǔ)上考慮風(fēng)險溢價(信用風(fēng)險溢價和流動性溢價)。在我國，國債發(fā)行利率并非由市場決定，雖然目前國債有四種發(fā)行方式，即直接發(fā)行、代銷發(fā)行、承購包銷發(fā)行、招標(biāo)拍賣發(fā)行。招標(biāo)拍賣方式下，國債發(fā)行利率由投標(biāo)競價確定，但招標(biāo)拍賣發(fā)行并非國債發(fā)行主要形式，承購包銷是我國國債發(fā)行的主要方式。在非招標(biāo)拍賣發(fā)行下，國債發(fā)行利率是以同期同檔次的儲蓄存款利率為基準(zhǔn)，在此基礎(chǔ)上加上一定基點來確定。這樣確定的國債發(fā)行利率一般都高于同期同檔次儲蓄存款利率，國債的收益與風(fēng)險不相匹配，沒有體現(xiàn)出國債作為金邊債券的品質(zhì)特征，國債利率作為基準(zhǔn)利率的功能沒有實現(xiàn)，導(dǎo)致整個金融市場上缺乏市場公認(rèn)的基準(zhǔn)利率，客觀上也給企業(yè)債券的定價帶來了困難。企業(yè)債券定價則沒有參照國債收益率，同樣以銀行存款利率為基準(zhǔn)，采取非市場的行政方法來定價，規(guī)定企業(yè)債券票面利率不高于同期銀行定期存款利率的40%(見表2)。以此確定的價格差異很小，無法反映發(fā)行企業(yè)的資信狀況，存在著明顯的制度缺陷。

二、國債與企業(yè)債券的流通比較

國際清算銀行將市場的流動性定義為：市場的參與者能夠迅速進(jìn)行大量的金融交易，并且不會導(dǎo)致資金資產(chǎn)價格發(fā)生顯著波動。通常衡量流動性的指標(biāo)有：買賣差價；成交量；周轉(zhuǎn)率(換手率)(管圣義，2005)。目前，我國國債流通市場由三部分構(gòu)成：全國銀行間債券市場、證券交易所市場和債券柜臺市場。債券市場是處于分割狀況的，即債券不能在各個市場之間自由流動，投資者也不能在市場之間自由流動，市場分割導(dǎo)致了國債流通市場的流動性先天不足。運用衡量流動性的指標(biāo)進(jìn)行分析，國債的買賣差價持續(xù)維持在50—200基點，發(fā)達(dá)國家的同一指標(biāo)大約為5個基點左右，較大的差價，說明市場流動性較弱；就成交量而言，截止2005年12月31日，我國國債流通市場上，在上交所上市、深交所和銀行間債市交易的國債有162只，2005年國債總成交金額13040.73億元，占全部債市成交金額的21.08%；就換手率而言，從2000年至2005年，我國國債換手率只在0.3—1.6的范圍內(nèi)波動，國債流動性不高(見表3)。企業(yè)債券流通市場的發(fā)育更為滯后，截止2005年底，流通市場上，有企業(yè)債券112只，2005年企業(yè)債券交易總成交金額331.25億元，只占全部債市的0.54%，只有國債總成交量的2.54%；2000年至2005年間，企業(yè)債券的換手率均比同期國債換手率低，只在0.2—1.1的范圍內(nèi)波動，企業(yè)債券流動性比國債更差(見表3)。

從風(fēng)險性看。國債是我國中央政府發(fā)行的，自1981年恢復(fù)發(fā)行以來，所發(fā)行的國債在約定的償還日都能還本付息，沒有違約風(fēng)險。國債面臨的基本風(fēng)險是：流動性風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險和利率風(fēng)險。國債有短期、中期和長期之分，期限越長，流動性越弱，在較長的期限內(nèi)不確定性因素產(chǎn)生的風(fēng)險就越多，增加丁國債的流動性風(fēng)險，我國的中長期國債存在流動性風(fēng)險。在持有國債期間如遇通貨膨脹、貨幣貶值，國債實際收益下降，通貨膨脹風(fēng)險暴露。利率風(fēng)險則是對國債影響最大的風(fēng)險，利率的變動對國債票面利率、國債價格、國債收益率、國債規(guī)模等都會產(chǎn)生影響。當(dāng)市場利率下降時，國債在二級市場的價格上升，投資者購買國債的支出增加，國債實際收益率下降；反之，當(dāng)市場利率上升時，國債在二級市場的價格下降，投資者出售國債的收入減少，出售者實際收益下降。企業(yè)債券的風(fēng)險主要有：違約風(fēng)險、流動性風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、價格風(fēng)險和利率風(fēng)險。作為企業(yè)債券，發(fā)行企業(yè)依賴本身的經(jīng)營利潤作為還本付息的保證，經(jīng)營不善導(dǎo)致經(jīng)營狀況惡化，無力按約定還本付息，就會出現(xiàn)違約風(fēng)險，企業(yè)債券的違約風(fēng)險與企業(yè)的經(jīng)營狀況直接關(guān)聯(lián)。企業(yè)債券的流動性與期限成反比，期限越長、流動性越差；與國債相比，企業(yè)債券流通市場發(fā)展更遲緩，企業(yè)債券流動性除受期限因素影響，還受到流通市場不通暢的影響，流動性風(fēng)險更大。通貨膨脹因素同樣給企業(yè)債券帶來風(fēng)險，降低企業(yè)債券的實際收益。而價格風(fēng)險與利率風(fēng)險是相對應(yīng)的，不考慮其他因素，如果市場利率上升，投資者賣出企業(yè)債券的價格便會下降，由此產(chǎn)生價格風(fēng)險，還進(jìn)一步波及企業(yè)債券收益率。

從收益性看。國債和企業(yè)債券的收益包括三部分：一是由票面利率產(chǎn)生的利息；二是所獲利息再投資的收益；三是由于債券價格變動所產(chǎn)生的收益。一般用債券收益率來衡量債券收益的高低，到期收益率同時考慮了債券未來的現(xiàn)金流和現(xiàn)金流的時間價值，是投資者所關(guān)心的債券收益率。理論上，國債因為信用級別高、風(fēng)險低，其收益要低于企業(yè)債券；實踐中，我國投資者購買國債的收益，還包括來自購買國債利息免稅的收益，國債與企業(yè)債券收益的差別，可以通過上表加以分析(見表4)。表4顯示，企業(yè)債券稅前名義收益率高于同期國債名義收益率，但是，剔除利息所得的稅后，大部分年份發(fā)行的企業(yè)債券名義收益率要低于同期國債。

三、國債與企業(yè)債券融資功能比較

國債的融資功能。國債的融資功能可以分為兩大類：一是傳統(tǒng)功能，二是創(chuàng)新功能。傳統(tǒng)功能有彌補財政赤字、籌集建設(shè)資金和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等。通過發(fā)行國債籌集資金彌補財政赤字是比較切實可行的途徑。自改革開放以來，除1985年外，我國財政每年都有赤字。財政赤字主要是通過發(fā)行國債解決的，替代了直接向中央銀行進(jìn)行透支和借款。尤其是1994年起，國務(wù)院不再允許財政部向中央銀行進(jìn)行透支和借款，全部財政赤字只能通過發(fā)行債券解決四。自1994年至2004年，我國每年彌補財政赤字的國債資金占當(dāng)年國債發(fā)行額的比重分別為25.78%、38.51%、28.66%、24.15%、24.21%、43.43%、54.04%、51.52%、53.08%、46.73%、30.19%。國債資金彌補財政赤字最少的年份占24.15%，最多的年份占了54.04%，1994至2004年，平均用于彌補財政出資的國債資金占41.08%。國債資金除用以彌補財政赤字，還被安排用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、技術(shù)改造、農(nóng)林水利設(shè)施建設(shè)、環(huán)境保護(hù)以及教育、社會保障等領(lǐng)域。國債資金投向基礎(chǔ)設(shè)施、西部等薄弱行業(yè)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)，促進(jìn)了這些行業(yè)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，優(yōu)化了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。在傳統(tǒng)融資功能基礎(chǔ)上，國債融資功能不斷創(chuàng)新，1998年就增發(fā)2700億元特別國債，補充四家國有商業(yè)銀行的資本金，通過國債資金的注入，改善了國有商業(yè)銀行的資本狀況，使四家國有商業(yè)銀行資本充足率達(dá)到巴塞爾協(xié)議規(guī)定的最低要求，增強(qiáng)了國有商業(yè)銀行抵御金融風(fēng)險能力。

企業(yè)債券融資功能。企業(yè)債券融資具有宏觀和微觀功能。企業(yè)債券的宏觀功能首先體現(xiàn)在有利于化解銀行不良資產(chǎn)、防范金融危機(jī)。發(fā)達(dá)的公司債券市場有助于預(yù)防經(jīng)濟(jì)危機(jī)。長期以來，我國企業(yè)債券市場不發(fā)達(dá)，直接融資渠道狹窄，使得企業(yè)資金來源主要依賴于銀行。而銀行貸款對企業(yè)而言，只是一種軟約束，許多企業(yè)的銀行貸款資金運用效率低下，無法形成還貸能力，造成銀行出現(xiàn)巨額不良資產(chǎn)，銀行面臨巨大金融風(fēng)險。擴(kuò)大企業(yè)債券融資，能減輕企業(yè)在資金上對銀行的過分依賴，逐步提高企業(yè)資金使用效率，從而化解銀行不良資產(chǎn)，防范金融危機(jī)。企業(yè)債券融資的宏觀功能還在于促進(jìn)資本市場完善發(fā)展。發(fā)達(dá)完善的資本市場是多層次的、多種金融工具并存、且各種金融工具都有很大的發(fā)行和流通規(guī)模，資本市場各子市場是均衡的。發(fā)展企業(yè)債券融資，可以改變目前我國企業(yè)債券市場的落后狀況，推動資本市場均衡發(fā)展。企業(yè)債券的微觀功能在于為企業(yè)籌集資金、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和改善公司治理。發(fā)行短期融資券能滿足企業(yè)流動資金需要，若能滾動發(fā)行還可以形成穩(wěn)定的資金流。發(fā)行中長期債券則能使企業(yè)在較長的期間使用資金，逐步盈利、并形成償還能力。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)利用一定融資方式籌集資金來源的構(gòu)成與比例關(guān)系，我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不合理處就在于資金來源的構(gòu)成不合理。比如，間接融資比例大、直接融資比例小，這樣的資金結(jié)構(gòu)難以適應(yīng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動和資本運動的客觀要求，只有充分利用各種融資方式來籌集資金，擴(kuò)大債券融資，才能更好地防范財務(wù)風(fēng)險，降低綜合資本成本，促使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。企業(yè)債券融資還能改善公司治理，企業(yè)債券的投資者除了分散的個人投資者，主要還有機(jī)構(gòu)投資者，這些投資者出于自身利益的保護(hù)，會產(chǎn)生參與公司治理的動力，對公司治理帶來相應(yīng)的壓力。這樣，借助于投資者的力量，達(dá)到改善公司治理的目的。

四、結(jié)語

國有企業(yè)債券篇5

企業(yè)債券是債券發(fā)行人為籌措資金而向債券投資者出具的、并承諾按一定利率定期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。在我國，1984年企業(yè)債券開始出現(xiàn)，到1987年，一些大企業(yè)開始發(fā)行重點企業(yè)債券。發(fā)行企業(yè)債券，能使企業(yè)迅速籌集生產(chǎn)建設(shè)資金，調(diào)整并改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，同時較發(fā)行股票所需發(fā)行費用少，是企業(yè)實現(xiàn)直接融資的理想選擇方式。盡管我國的企業(yè)債券市場早于股票市場出現(xiàn)，但由于種種原因，企業(yè)債券發(fā)展并不盡如人意，和龐大的國債市場及迅速發(fā)展的股票市場相比，企業(yè)債券的規(guī)模非常之小。

在美國、日本、德國等發(fā)達(dá)國家，債券市場的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了股票市場的規(guī)模，企業(yè)債券發(fā)行量往往是股票發(fā)行量的3倍～10倍。發(fā)行公司債券是許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)融通資金的主要方式。據(jù)統(tǒng)計，2000年美國共有1592家上市公司發(fā)行公司債券融資，而通過發(fā)行股票融資的上市公司僅有199家，到該年年底，公司債券的市場余額達(dá)到了3.4萬億美元，而同期市政債券余額才1.6萬億美元。在整個資本市場上，通過公司債券的融資已占到融資總量的30％左右，而股權(quán)融資額則不到4％。由此可見，與國外成熟市場經(jīng)濟(jì)國家企業(yè)融資次序“內(nèi)部融資債務(wù)融資股權(quán)融資”（注：美國麻省理工學(xué)院教授StewartMyrs用順序理論分析得出的結(jié)論）相比，我國的企業(yè)債券市場發(fā)展與整個資本市場的發(fā)展極不相稱，從而引發(fā)我國證券市場發(fā)展的結(jié)構(gòu)性缺陷，在某種程度上導(dǎo)致證券市場的低效率運作。

值得一提的是，在我國的上市公司中，由于發(fā)行企業(yè)債券融資有還本付息要求，且地方企業(yè)債券目前大多都不流通，所以大多數(shù)的上市公司偏好于配股和增發(fā)新股，只有少數(shù)上市公司偶爾采用發(fā)行企業(yè)債券的方式進(jìn)行融資。如1998年和1999年先后有福建南紙、東湖高新、岷江水電、魯抗醫(yī)藥等上市公司發(fā)行企業(yè)債券，這相對于近幾年上市公司紛紛進(jìn)行的配股與增發(fā)而言，更顯微不足道。

2001年以來，隨著三峽、國電、鐵道、廣東核電、中航技等企業(yè)獲準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，中央企業(yè)債券開始全面升溫，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模呈上升的趨勢，2001年超過140億元；2002年共發(fā)行200多億元。而股票籌資雖然有所減少（2001年為1045.6億元；2002年為960.41億元），但還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了企業(yè)債券的發(fā)行量。特別要引起關(guān)注的是，現(xiàn)階段企業(yè)債券主要集中在中央企業(yè)債券，地方企業(yè)債券依然沒有得到良好的發(fā)展。

現(xiàn)階段我國企業(yè)債券存在的主要問題

發(fā)行規(guī)模小，滿足不了投融資需求

由于我國目前企業(yè)債券的發(fā)債及擬發(fā)債企業(yè)主要集中分布在交通運輸、綜合類、電力煤水業(yè)和制造業(yè)等具有相對壟斷地位的基礎(chǔ)性行業(yè)，而且主要屬于特大型企業(yè)，覆蓋的范圍很小，加上發(fā)行額度的限制，企業(yè)債券發(fā)行的規(guī)模很小。根據(jù)深交所近期推出的一份研究報告認(rèn)為，在目前的市場條件下，發(fā)行主體未滿足的發(fā)債需求總規(guī)模約為350億元，而機(jī)構(gòu)投資者未滿足的投資需求總規(guī)模約為510億元，大于發(fā)行規(guī)模，企業(yè)債券市場處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

企業(yè)債券品種少，結(jié)構(gòu)單一

在我國股票市場上，既有A股、B股、H股，又有國家股、法人股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股等劃分，而在企業(yè)債券市場，就顯得品種單調(diào)。目前市場交易的品種只有按年付息和到期付息兩種，以到期付息為主，截至2002年3月僅有一只中移動為浮動利息券，其余皆為固定利息券。此外，目前大多數(shù)債券期限集中在5年到10年的品種，這種企業(yè)債券償還期限的單一性也具有很大的局限性，因為不同的企業(yè)對資金的期限要求不同，甚至同一企業(yè)從自身各種投資以及財務(wù)狀況等方面考慮，也需要不同期限品種的債券。總之，品種的單一，不僅難以滿足各類投資者的不同需要，限制了企業(yè)債券二級市場對投資者的吸引力，而且也使發(fā)行企業(yè)沒有過多的選擇余地，不能根據(jù)具體的資金需求特點設(shè)計合適的發(fā)行品種。

市場化不高

在過去的十幾年中，政府對于企業(yè)債券市場更多地采取了管制和限制的態(tài)度，特別是對發(fā)債主體限制較嚴(yán)，只局限幾個相對壟斷地位的基礎(chǔ)性行業(yè)，在其它競爭性行業(yè)和其它所有制形式的企業(yè)中，則或多或少出現(xiàn)了一些歧視現(xiàn)象；同時，企業(yè)債券的基本要素——利率，在我國仍處于政府的管制之下，如規(guī)定利率水平不得高于同期銀行存款的40％，并常常采用固定利率形式，這種固定利率的債券起不到優(yōu)化資源配置的目的，同時在通貨膨脹持續(xù)不斷下，投資者難以接受，因為其實際利率可能是負(fù)數(shù)；在二級市場上，由于受相關(guān)法規(guī)限制，大多數(shù)投資者是個人。以上這些從一個側(cè)面反映了我國企業(yè)債券市場的發(fā)展存在市場化程度較低的問題。

流動性差

相對于發(fā)行市場而言，我國企業(yè)債券的流通市場則嚴(yán)重滯后，缺乏統(tǒng)一、有效的流通市場。到目前為止，我國的企業(yè)債券流通市場只是局限于交易所市場，柜臺市場還沒有建立起來，而到交易所上市流通還只是少數(shù)大型中央級企業(yè)債券的專利（目前深滬兩市交易的企業(yè)債只有11只，與上市的1000多只股票相比，形成了強(qiáng)烈的反差），大部分不能上市的企業(yè)債券缺乏必要的流通手段。

企業(yè)債券流通市場的低流通性一方面使企業(yè)債券市場缺了半邊天，市場功能喪失了一半，不能整體協(xié)調(diào)發(fā)展；另一方面又使投資者信心不足。金融產(chǎn)品的一個重要特征就是流動性，流動性差就意味著風(fēng)險增加。投資者購買的企業(yè)債券如果不能上市流通，他們就不能根據(jù)自身需要及時調(diào)整資金運用方向。在這種情況下，投資者不愿購買和交易企業(yè)債，企業(yè)債券市場就失去了發(fā)展的基礎(chǔ)。

制約我國企業(yè)債券發(fā)展的因素

通過以上的分析，我們可以看出，中國資本市場中發(fā)展相對落后的部門就是企業(yè)債券市場，究其原因，主要有以下幾方面的因素：

制度因素

盡管在十四屆三中全會中，我國明確提出建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)，發(fā)展資本市場，但是，在推進(jìn)證券市場建設(shè)中，仍存在將傳統(tǒng)行政化思路運用到新興證券市場的發(fā)展與建設(shè)中的現(xiàn)象。我國證券市場從成立之初，就在國家強(qiáng)制性制度變遷的安排下，將證券市場納入行政化軌道，資本市場被嚴(yán)重行政化。對于債券市場，更是長期處于計劃經(jīng)濟(jì)體制的管理模式下運行，受到嚴(yán)重抑制。自1987年國務(wù)院頒布《企業(yè)債券管理條例》和《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)股票債券管理的通知》，對企業(yè)債券進(jìn)行統(tǒng)一管理以來，國家實際上是把發(fā)行企業(yè)債券作為計劃內(nèi)的建設(shè)項目籌集資金。在這種情況下，政府對企業(yè)債券的發(fā)行進(jìn)行了過多的制度約束。首先，是通過發(fā)行額度對企業(yè)債券實行規(guī)?？刂?，較多企業(yè)難以利用債券進(jìn)行融資。政府每年對債券發(fā)行額度作出總量安排和結(jié)構(gòu)控制，國家計委每年根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運行狀況等制定當(dāng)年企業(yè)債券總體發(fā)行額度，并具體分配到中央各部門和地方以及各行業(yè)，反映了我國政府目前采取的是股票和國債優(yōu)先的傾斜政策，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模有限；其次，對發(fā)債企業(yè)進(jìn)行行業(yè)選擇，以致出現(xiàn)行業(yè)歧視的偏頗，目前國家對企業(yè)債券的發(fā)行主體主要集中在交通、能源等具有相對壟斷地位的基礎(chǔ)性行業(yè)上，大部分競爭性較強(qiáng)的行業(yè)則受到嚴(yán)格的審批控制；同時，對企業(yè)債券實施利率限制，使得企業(yè)債券發(fā)行利率缺乏彈性，從而影響了企業(yè)債券的發(fā)展.因此，筆者認(rèn)為，目前我國企業(yè)債券的發(fā)行審批制度不適應(yīng)企業(yè)債券市場發(fā)展的要求。

內(nèi)在因素

首先，公司法人治理結(jié)構(gòu)的不健全，是企業(yè)債券發(fā)展滯后的重要原因。目前我國絕大多數(shù)上市公司是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來的，國家股處于絕對或相對控股的地位。由于公司治理結(jié)構(gòu)的種種缺陷，對經(jīng)理階層的激勵約束機(jī)制不完善，企業(yè)實際上很難把“股東財富最大化”作為經(jīng)營目標(biāo)。體現(xiàn)在融資制度上，因為股權(quán)融資對經(jīng)營者的當(dāng)期業(yè)績的約束力度最小，使之把股權(quán)融資視為可以無償使用的“免費資本”，而對其他融資方式則極少重視；另一方面，由于“一股獨大”現(xiàn)象較普遍，通過股票募集資金不會影響其股東地位，這樣，債券融資“控股權(quán)維持”的優(yōu)勢也不復(fù)存在，因此對于當(dāng)前出現(xiàn)的“國有企業(yè)熱衷于上市融資，上市公司熱衷于配股、增發(fā)等再融資”現(xiàn)象就不足為怪了。

其次，企業(yè)的高資產(chǎn)負(fù)債率，影響了其進(jìn)行負(fù)債融資的決策。盡管發(fā)行企業(yè)債券能夠給企業(yè)迅速籌集到生產(chǎn)建設(shè)所需資金，但債務(wù)增加后，企業(yè)風(fēng)險和費用也將相應(yīng)上升，企業(yè)債務(wù)的增加使企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也增加，特別是目前許多企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，通過發(fā)行企業(yè)債券實現(xiàn)融資相當(dāng)艱難。

外在因素

缺乏規(guī)范、公正的債券評級機(jī)構(gòu)及評價體系是制約我國企業(yè)債券發(fā)展最重要的外在因素.首先，信用評級公司參差不齊，經(jīng)營不規(guī)范，缺乏統(tǒng)一的管理；其次，指標(biāo)評價體系缺乏規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化，多受主觀人為的影響。目前我國債券評級機(jī)構(gòu)對企業(yè)債券采用的評級方法是事先給出各指標(biāo)的分?jǐn)?shù)，根據(jù)各指標(biāo)實際值和得分標(biāo)準(zhǔn)加分或扣分，最后根據(jù)總分?jǐn)?shù)確定企業(yè)債券的級別。這種評級的局限性是：第一，人為地事先給出各指標(biāo)分?jǐn)?shù)，顯示不出各指標(biāo)對不同類型債券在不同時期進(jìn)行評級的重要性；第二，指標(biāo)未進(jìn)行橫向比較，無法判斷發(fā)債企業(yè)在行業(yè)中的地位。這樣，評級信譽及可信度很難令人信服。另外，評級機(jī)構(gòu)缺乏獨立性，難以做到客觀公正地評價債券的作用。由于企業(yè)的信用是企業(yè)發(fā)行債券的基石，企業(yè)信用評級及評價指標(biāo)體系的不健全嚴(yán)重影響了企業(yè)債券市場的健康發(fā)展。

信息披露因素

首先，目前我國企業(yè)債券市場信息披露的監(jiān)管主體不明確、監(jiān)管力度不夠，投資者難以對披露信息的可信度做出有效判斷；其次，信息披露渠道不暢通，投資者難以及時得到有價值的信息；再次，信息披露的內(nèi)容不完善，許多有價值的信息投資者難以得到。這些問題的存在，在一定程度上阻礙了我國企業(yè)債券市場的健康發(fā)展。

發(fā)展我國企業(yè)債券的若干對策

市場發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)的經(jīng)驗證明，沒有債券市場的證券市場是畸型的，也是“短命”的，舉債是公司發(fā)展的最本能的融資方式。因此，在發(fā)展我國股票和國債市場的同時，要大力發(fā)展企業(yè)債券市場。筆者認(rèn)為，發(fā)展我國企業(yè)債券市場，可以從以下幾方面著手：

逐步擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行額度，滿足更多籌資和投資者的需求

隨著我國證券市場的發(fā)展及經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn)，在企業(yè)債券發(fā)行方面，應(yīng)該實行市場化的審批制度，擴(kuò)大發(fā)債規(guī)模，改變目前供不應(yīng)求的局面。在企業(yè)債券發(fā)行額度的結(jié)構(gòu)控制上，一方面應(yīng)當(dāng)繼續(xù)保持一些國有重點企業(yè)的發(fā)債需求，另一方面可以安排一部分額度給予一些經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良卻又資金短缺的其它企業(yè)；在對發(fā)債主體的行業(yè)要求方面，要放寬審批那些競爭性較強(qiáng)的行業(yè)的資金需求。從市場化的大趨勢看，發(fā)行債券與否是企業(yè)的自我選擇，管理層應(yīng)順應(yīng)潮流穩(wěn)步擴(kuò)大額度，并積極創(chuàng)造條件向注冊制過渡。

簡化審批程序，降低融資成本

如果審核程序非常復(fù)雜，包含審核成本和時間成本在內(nèi)的實際融資成本就會大大提高，甚至?xí)哂阢y行貸款，發(fā)行人就不會考慮采用企業(yè)債券進(jìn)行融資。因此，審核程序應(yīng)該簡單、迅速，抓住關(guān)鍵因素，例如公司未來的現(xiàn)金流量情況等。

實行企業(yè)債券發(fā)行利率與企業(yè)信用級別掛鉤，豐富企業(yè)債券的期限品種

建議打破《企業(yè)債券管理條例》對利率的僵硬規(guī)定，充分發(fā)揮企業(yè)債券進(jìn)行創(chuàng)新的能力，由企業(yè)根據(jù)自己的信用級別及償債能力制定相應(yīng)的利率，將企業(yè)債券的利率水平與風(fēng)險進(jìn)行掛鉤，或根據(jù)市場供求狀況相對自主地確定發(fā)行利率。同時，發(fā)債企業(yè)可根據(jù)自身對于資金期限的不同需要而制定相應(yīng)的還債期限。在品種設(shè)計上，針對投資者的不同需求設(shè)計債券品種，期限上做到短、中、長期連續(xù)，付息方式做到一次付息、貼息與按年、半年、季度付息等的品種齊全，便于投資者按自身需求選擇持有。

完善企業(yè)債券的法律法規(guī)體系，加強(qiáng)監(jiān)管

建立和完善與企業(yè)債券相關(guān)的各項法律制度，加強(qiáng)監(jiān)管是促進(jìn)我國企業(yè)債券市場健康發(fā)展的重要舉措。我們應(yīng)當(dāng)在相關(guān)的證券法規(guī)的基礎(chǔ)上，制定與完善企業(yè)債券發(fā)行的法律法規(guī)，從而規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行市場與交易市場的運作。同時，由債券主管部門對我國當(dāng)前企業(yè)債券市場建立一個嚴(yán)格有力的監(jiān)管體系也是當(dāng)務(wù)之急。就我國當(dāng)前企業(yè)債券的法規(guī)制度建設(shè)而言，企業(yè)債券的信用評級、擔(dān)保制度以及信息披露制度的建立和完善尤顯緊迫。首先，在信用評級方面，除了對信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格的資格認(rèn)證外，為促進(jìn)評級機(jī)構(gòu)間的競爭和防止評級機(jī)構(gòu)與發(fā)行人之間的合謀行為，監(jiān)管部門可以參照國際上通行的多次評級制度，規(guī)定發(fā)行人一次發(fā)行必須有多家評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級并予以公布；其次，要完善企業(yè)債券的擔(dān)保制度，健全擔(dān)保的關(guān)鍵是在于對企業(yè)違約時的處理抵押物技術(shù)問題。西方國家的財產(chǎn)抵押方式值得借鑒。這一方式的特點是以企業(yè)特定的財產(chǎn)（例如容易變賣的產(chǎn)品、原料甚至機(jī)器設(shè)備等）為抵標(biāo)，比較有利于操作；在規(guī)范信息披露方面，要制定一套切實可行的制度，使企業(yè)債券市場在公開、公正、公平的環(huán)境下得以健康發(fā)展。

提升債券市場的流動性，促進(jìn)債券市場健康發(fā)展

可流通性是企業(yè)債券市場能否快速健康發(fā)展的重要因素之一，我們要通過健全交易規(guī)則和市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升二級市場流動性，在這方面可做好以下工作：

（1）積極建立做市商制度和引入同業(yè)經(jīng)紀(jì)人。做市商制度已被國際債券市場證明是提高市場流動性的有效手段，買賣、柜臺交易和雙邊報價是建立做市商制度的三大前提條件。為了促進(jìn)大宗交易和適應(yīng)部分市場參與者希望在交易達(dá)成前不暴露身份的商業(yè)經(jīng)營要求，應(yīng)當(dāng)參照國際運作規(guī)則引入同業(yè)經(jīng)紀(jì)人。

（2）統(tǒng)一托管和清算。目前，兩市場的債券是分別登記托管、分別結(jié)算。實現(xiàn)統(tǒng)一托管結(jié)算，可以實現(xiàn)兩個市場運作中的統(tǒng)一，不僅有利于合理的市場價格的形成、恰當(dāng)發(fā)揮兩個市場各自的優(yōu)勢，而且可以使市場參與者獲得以一個賬戶同時參與兩個市場的便利，有利于提高市場效率。

（3）加快發(fā)展債券基金。債券基金應(yīng)當(dāng)成為非金融企業(yè)和個人間接投資債券的主要渠道。設(shè)立債券基金有利于吸引資本向債券市場流動，增加各類債券的發(fā)行量，刺激債券市場的發(fā)展，有助于提高債券市場流動性。在目前市場上，只有屈指可數(shù)的純債券基金，應(yīng)當(dāng)加快發(fā)展債券基金。

（4）開放多層次的交易平臺。針對目前我國企業(yè)債券流通市場只局限于交易所市場的現(xiàn)狀，我們建議可以參照發(fā)達(dá)國家的作法，設(shè)立場外交易市場，考慮以省、區(qū)為范圍建立柜臺市場，盡快解決那些不能上市的企業(yè)債券的流通問題。

國有企業(yè)債券篇6

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券市場　制約因素　對策

企業(yè)債券融資具有成本低、融資規(guī)模大、時間長、利于企業(yè)控制股權(quán)、促使企業(yè)提高誠信意識、增強(qiáng)企業(yè)持續(xù)融資的能力等多方面優(yōu)點。但我國企業(yè)債券市場的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票市場和國債市場。因此，大力發(fā)展企業(yè)債券市場，可以調(diào)整我國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和融資方式，還可以進(jìn)一步完善我國的資本市場結(jié)構(gòu)。另外，由于股票市場發(fā)展不規(guī)范，銀行貸款質(zhì)量差，不良貸款比例高，說明企業(yè)債券市場發(fā)展具有較大空間，同時也有重大的現(xiàn)實意義。

一、發(fā)展我國企業(yè)債券市場的現(xiàn)實意義

在我國股票市場發(fā)展不規(guī)范、投機(jī)性太強(qiáng)、虛假信息彌漫的條件下，在銀行部門貸款質(zhì)量差、不良貸款比例過高的情況下，加快發(fā)展我國的企業(yè)債券市場有著非常重要的現(xiàn)實意義。

（一）能篩選出高質(zhì)量的公司

在我國上市公司總體質(zhì)量不高，并且參差不齊的情況下，隨著企業(yè)債券市場的發(fā)展，可以通過企業(yè)債券所具有的信號傳遞功能，篩選出高質(zhì)量的公司。在上市公司無法掩蓋自身質(zhì)量的情況下，上市公司會力圖改善經(jīng)營情況，提高公司的內(nèi)在價值，從而使上市公司的總體質(zhì)量得到提高。

（二）具有良好的投資工具作用

隨著我國社會保障制度改革的深入，將涌現(xiàn)出大批的養(yǎng)老基金、失業(yè)保障基金等社會保險基金，企業(yè)債券市場的發(fā)展將為這些基金提供很好的投資工具。

（三）對銀行部門的正溢出效應(yīng)

銀行部門可以通過質(zhì)量較高的公司債券來調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)質(zhì)量，也可以利用企業(yè)債券市場相關(guān)的信用評級等機(jī)制來篩選信貸對象，提高貸款質(zhì)量，降低不良資產(chǎn)比重。

（四）可促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展

企業(yè)債券市場的發(fā)展可以拓寬民營企業(yè)的融資渠道，促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（五）為投資者提供風(fēng)險組合機(jī)會

企業(yè)債券市場的發(fā)展可以為投資者提供更多樣化的風(fēng)險組合機(jī)會。因為在市場經(jīng)濟(jì)條件下，當(dāng)足夠大的債券市場存在時，最大的利益主體在債券市場上。在作為資本市場的債券市場上，債權(quán)人與債務(wù)人之間的利益關(guān)系要比銀行存貸款中形成的利益關(guān)系強(qiáng)大的多。這種利益關(guān)系以及利益博弈才是形成市場利率的真正基礎(chǔ)。

二、制約我國企業(yè)債券市場發(fā)展的主要因素

（一）認(rèn)識因素

1.計劃經(jīng)濟(jì)思想的影響。這是我國企業(yè)債券市場發(fā)展緩慢的關(guān)鍵原因，其中，國家主管部門對發(fā)展企業(yè)債券市場的重要性認(rèn)識不夠是一個重要原因。受長期計劃經(jīng)濟(jì)思想的影響，政府主管部門沒有把企業(yè)債券看作是中國證券市場的重要工具之一，而僅把它作為彌補中央和地方企業(yè)建設(shè)資金缺口的一個補充措施。

2.改革進(jìn)程中的認(rèn)識誤區(qū)。一是擔(dān)心社會信用水平不足，認(rèn)為如果企業(yè)發(fā)債不還，最后可能還得由政府“兜底”。二是在一段時間內(nèi)，把資本市場當(dāng)成國企脫困的場所，以為發(fā)股票不用還本付息，可以減輕企業(yè)財務(wù)成本，因而重股權(quán)融資而輕債權(quán)融資。三是對直接投資的理解簡單化，以為老百姓把銀行的存款拿出來直接買股票才是直接投資，忽略了社會投資對風(fēng)險合理配置的客觀要求。四是改革進(jìn)程中對產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的認(rèn)識局限于股權(quán)的多元化，忽略了股權(quán)與債權(quán)之間的構(gòu)成關(guān)系的調(diào)整。

3.傳統(tǒng)文化的影響。由于傳統(tǒng)文化的影響，企業(yè)對舉債經(jīng)營存在著一些認(rèn)識上的偏差，“無債一身輕”的思想造成許多企業(yè)在經(jīng)營過程中片面強(qiáng)調(diào)股權(quán)融資，忽視了債券融資，這在一定程度上也限制了企業(yè)債券市場的發(fā)展。

（二）制度因素

1.企業(yè)債券發(fā)行制度的制約。目前企業(yè)債券的管理實行“規(guī)?？刂啤⒓泄芾?、分級審批”的制度，政府對企業(yè)債券的發(fā)行控制的過多，企業(yè)能否發(fā)債、債券的期限、利率、金額等都由政府決定，而且是作為項目的資金來源批復(fù)給企業(yè)的，發(fā)債企業(yè)的地域、行業(yè)乃至所有制等均需嚴(yán)格的審批，準(zhǔn)入限制較多，審批環(huán)節(jié)繁瑣，這使得企業(yè)債券的行政色彩濃厚而市場色彩淡薄，屬于資金計劃分配而不是市場配置。

2.企業(yè)債券交易制度的阻礙。在交易制度方面，企業(yè)債券的流通和轉(zhuǎn)讓只有上市這一條路。但是，交易所的上市規(guī)定又非常嚴(yán)格，存在許多不必要的限制條款，因此，絕大多數(shù)企業(yè)債券無法流通和轉(zhuǎn)讓。

（三）企業(yè)自身因素

1.企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不健全。這是企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的重要原因。我國絕大部分公司的股權(quán)過于集中和國有股不能流通，使“用手”投票和“用腳”投票這兩種機(jī)制都不能發(fā)揮實質(zhì)性作用。在一個缺乏強(qiáng)有力的股權(quán)約束的環(huán)境中，公司經(jīng)理層自然會將股權(quán)資金當(dāng)作一種長期的無須還本付息的無成本資金，這是企業(yè)特別是國有上市公司偏好股權(quán)融資的根本原因。相比之下，債券融資的“控制權(quán)維持”優(yōu)勢就不復(fù)存在，導(dǎo)致企業(yè)缺乏發(fā)債的內(nèi)在動力。

2.企業(yè)缺乏獨立財產(chǎn)權(quán)。這會造成部分企業(yè)債券兌付困難。從目前情況看，我國的企業(yè)債券都是國有企業(yè)發(fā)行的。企業(yè)債券兌付中的違約行為，嚴(yán)重影響了企業(yè)債券的信譽，并造成了一些社會問題。據(jù)粗略統(tǒng)計，前幾年全國企業(yè)債券不能即時償還的約占余額的11%.發(fā)行企業(yè)債券的國有企業(yè)沒有獨立的財產(chǎn)權(quán)，實際上不能真正承擔(dān)履行債務(wù)契約的責(zé)任和義務(wù)。這些企業(yè)可以從融資活動中獲得資金以滿足生產(chǎn)經(jīng)營及其企業(yè)員工福利待遇的需要，卻不會真正承擔(dān)融資風(fēng)險或融資失敗的財產(chǎn)責(zé)任，這種融資失敗的財產(chǎn)責(zé)任最終只能由作為國有企業(yè)所有者的國家來承擔(dān)。

3.企業(yè)高資產(chǎn)負(fù)債率的限制。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高時，發(fā)行企業(yè)債券的融資決策必將使企業(yè)陷入更大的財務(wù)風(fēng)險中。

（四）市場因素

1.缺乏基準(zhǔn)利率?；鶞?zhǔn)利率的缺乏導(dǎo)致企業(yè)債券定價的缺陷?；鶞?zhǔn)利率對證券市場的發(fā)展與完善起著極其重要的作用，要實現(xiàn)利率市場化，就必須有一個市場參與者普遍認(rèn)可的基準(zhǔn)利率。一般而言，這一角色通常由國債承擔(dān)。然而，我國的國債卻難以擔(dān)當(dāng)這一角色，這是因為我國國債的流動性、國債資產(chǎn)在金融資產(chǎn)中所占的比重、國債的期限結(jié)構(gòu)、國債市場的波動性等，都存在缺乏以基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)、根據(jù)風(fēng)險調(diào)整定價的市場基礎(chǔ)。

2.債券評級體系存在缺陷。缺乏規(guī)范、公正的債券評級機(jī)構(gòu)是制約我國企業(yè)債券市場發(fā)展的重要外在因素。我國評級機(jī)構(gòu)格局松散、各行其是、缺乏獨立性、評級標(biāo)準(zhǔn)缺乏規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化。其局限性體現(xiàn)在：第一，人為地事先給出各指標(biāo)分?jǐn)?shù)，顯示不出各指標(biāo)對不同時期進(jìn)行評級的相對重要性；第二，不能充分發(fā)揮評級的作用；第三，指標(biāo)未進(jìn)行橫向比較，無法判斷發(fā)債企業(yè)在行業(yè)中的地位。

三、發(fā)展我國企業(yè)債券市場的對策

（一）轉(zhuǎn)變觀念是首要前提

政府部門應(yīng)切實轉(zhuǎn)變“重股票、國債，輕企業(yè)債券”的觀念和傾向，把企業(yè)債券市場的建設(shè)和發(fā)展提上議事日程，予以充分的重視。

（二）制度創(chuàng)新是根本

首先，發(fā)行制度從審批制轉(zhuǎn)向核準(zhǔn)制。逐步擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行額度，最終取消額度控制。放寬企業(yè)債券募集資金的使用限制，在保證用于固定資產(chǎn)投資的同時，可用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)重組等其他真實合法的用途。合理界定發(fā)債主體資格，消除非國有企業(yè)發(fā)行債券的歧視。逐漸放松和取消法定利率上限的規(guī)定，由企業(yè)根據(jù)自己的信用級別以及償債能力制定相應(yīng)的利率，將債券的利率水平與風(fēng)險進(jìn)行掛鉤。

其次，交易制度要從交易所集中走向與柜臺交易并存。結(jié)合我國企業(yè)債券發(fā)展的實際以及個人持有企業(yè)債券為主的特點，管理層要盡快開設(shè)柜臺債券交易市場，使柜臺交易成為證券交易所集中交易的有益補充。隨著債券交易規(guī)模的擴(kuò)大、品種的增多，有必要將交易所債券市場與股票市場分離，盡早讓交易所債券市場的債券托管的結(jié)算體系與銀行間場外債券托管結(jié)算體系對接，形成完善統(tǒng)一的全國性債券市場。

（三）企業(yè)自身改革是基礎(chǔ)

加快企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革，塑造真正的企業(yè)債券市場主體。改革的宗旨是實現(xiàn)財產(chǎn)權(quán)的分散化，明確界定和充分保護(hù)產(chǎn)權(quán)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制。改革的途徑是大力推進(jìn)企業(yè)的股份制改造，建立有效的公司治理機(jī)制、國有資產(chǎn)運營和監(jiān)督機(jī)制等。從而使企業(yè)成為真正理性的市場主體。

（四）健全市場是保障

首先，規(guī)范資信評級機(jī)構(gòu)，建立風(fēng)險賠償機(jī)制，使資信評級機(jī)構(gòu)對自己負(fù)責(zé)評定的企業(yè)債券負(fù)風(fēng)險連帶責(zé)任。全面披露評級結(jié)果。實行評級回訪制度，杜絕債務(wù)人逃逸債務(wù)責(zé)任事故的發(fā)生。資信評級機(jī)構(gòu)可采取多種組織結(jié)構(gòu)，并以合伙制作為發(fā)展方向，促進(jìn)評級行業(yè)的良性競爭。資信評級機(jī)構(gòu)的有關(guān)人員以獨立的董事身份進(jìn)入公司董事會。加強(qiáng)對發(fā)行人和投資人的教育。

其次，加強(qiáng)企業(yè)債券市場的法制建設(shè)及監(jiān)管體系的建設(shè)。構(gòu)造完善的債券市場法律框架，要以法律形式進(jìn)一步限定籌資形式，明確投資者的權(quán)利和義務(wù)，加強(qiáng)資金使用監(jiān)督，尤其對法則進(jìn)行更為詳細(xì)的規(guī)定。建立企業(yè)債券兌付風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，對潛在的兌付風(fēng)險及早防范，完善發(fā)債企業(yè)的信息披露制度，嚴(yán)格要求發(fā)債企業(yè)定期、及時披露重大事件，建立企業(yè)債券受托人承銷商制度，切實保護(hù)投資者的合法權(quán)益，避免企業(yè)債券的多頭管理，將企業(yè)債券的監(jiān)管交給證券監(jiān)管部門統(tǒng)一監(jiān)管。

再次，建立有效的償債保障機(jī)制。建立有效的事前保障機(jī)制，包括自動履行機(jī)制、債券人的審慎和使用配合機(jī)制、抵押擔(dān)保機(jī)制、流動性和可轉(zhuǎn)換性機(jī)制以及限制債務(wù)期限和債務(wù)資金的用途、限制企業(yè)經(jīng)營者行為等。建立有效的事后保障機(jī)制，包括自發(fā)性和解與結(jié)算、破產(chǎn)清算與重組、“戳穿公司的面紗”等手段。

最后，加強(qiáng)企業(yè)債券的創(chuàng)新與發(fā)展，建立品種多樣、功能齊全、利率靈活的企業(yè)債券市場結(jié)構(gòu)。大力發(fā)展企業(yè)債券的二級市場，增強(qiáng)企業(yè)債券的流動性?？煽紤]發(fā)行浮動利率附息企業(yè)債券、可贖回企業(yè)債券等多種品種，以增加投資者的可選擇性。逐步降低企業(yè)內(nèi)部債券的發(fā)行比例，真正把企業(yè)債券納入社會化、規(guī)范化的軌道。加強(qiáng)對企業(yè)債券期限結(jié)構(gòu)的設(shè)計，改變目前債券期限單一的格局。培育企業(yè)債券的機(jī)構(gòu)投資，準(zhǔn)許商業(yè)銀行投資企業(yè)債券。允許基金公司投資信用度較高的企業(yè)債券，使企業(yè)債券進(jìn)入其投資組合。允許社會保障基金進(jìn)入企業(yè)債券市場，投資信用度高、風(fēng)險較小而投資回報相對較高的企業(yè)債券，以改善社會基金的現(xiàn)金流量。允許設(shè)立企業(yè)債券市場基金，專門支持其發(fā)展，為企業(yè)債券時常引入更多的資金。

總之，盡管目前我國企業(yè)債券市場的發(fā)展滯后，但今后，我國政府、理論界和實際工作部門一定會重視和規(guī)范它的發(fā)展。隨著我國企業(yè)債券時常的不斷規(guī)范，企業(yè)債券將逐步為廣大企業(yè)所認(rèn)同。企業(yè)債券市場的健康發(fā)展，將不斷縮小我國與發(fā)達(dá)國家之間的差距。相信在不久的將來，企業(yè)債券市場必將給我們的企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)乃至整個資本市場帶來一個輝煌的時代。

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國有企業(yè)債券篇7

現(xiàn)階段我國企業(yè)債券存在的主要問題

發(fā)行規(guī)模小，滿足不了投融資需求

企業(yè)債券品種少，結(jié)構(gòu)單一

在我國股票市場上，既有A股、B股、H股，又有國家股、法人股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股等劃分，而在企業(yè)債券市場，就顯得品種單調(diào)。目前市場交易的品種只有按年付息和到期付息兩種，以到期付息為主，截至2002年3月僅有一只中移動為浮動利息券，其余皆為固定利息券。此外，目前大多數(shù)債券期限集中在5年到10年的品種，這種企業(yè)債券償還期限的單一性也具有很大的局限性，因為不同的企業(yè)對資金的期限要求不同，甚至同一企業(yè)從自身各種投資以及財務(wù)狀況等方面考慮，也需要不同期限品種的債券?？傊贩N的單一，不僅難以滿足各類投資者的不同需要，限制了企業(yè)債券二級市場對投資者的吸引力，而且也使發(fā)行企業(yè)沒有過多的選擇余地，不能根據(jù)具體的資金需求特點設(shè)計合適的發(fā)行品種。

市場化不高

在過去的十幾年中，政府對于企業(yè)債券市場更多地采取了管制和限制的態(tài)度，特別是對發(fā)債主體限制較嚴(yán)，只局限幾個相對壟斷地位的基礎(chǔ)性行業(yè)，在其它競爭性行業(yè)和其它所有制形式的企業(yè)中，則或多或少出現(xiàn)了一些歧視現(xiàn)象；同時，企業(yè)債券的基本要素利率，在我國仍處于政府的管制之下，如規(guī)定利率水平不得高于同期銀行存款的40％，并常常采用固定利率形式，這種固定利率的債券起不到優(yōu)化資源配置的目的，同時在通貨膨脹持續(xù)不斷下，投資者難以接受，因為其實際利率可能是負(fù)數(shù)；在二級市場上，由于受相關(guān)法規(guī)限制，大多數(shù)投資者是個人。以上這些從一個側(cè)面反映了我國企業(yè)債券市場的發(fā)展存在市場化程度較低的問題。

流動性差

制約我國企業(yè)債券發(fā)展的因素

通過以上的分析，我們可以看出，中國資本市場中發(fā)展相對落后的部門就是企業(yè)債券市場，究其原因，主要有以下幾方面的因素：

制度因素

內(nèi)在因素

外在因素

信息披露因素

發(fā)展我國企業(yè)債券的若干對策

逐步擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行額度，滿足更多籌資和投資者的需求

簡化審批程序，降低融資成本

實行企業(yè)債券發(fā)行利率與企業(yè)信用級別掛鉤，豐富企業(yè)債券的期限品種

完善企業(yè)債券的法律法規(guī)體系，加強(qiáng)監(jiān)管

提升債券市場的流動性，促進(jìn)債券市場健康發(fā)展

國有企業(yè)債券篇8

（一）一種觀點認(rèn)為公司債券可以從企業(yè)債券中劃分出來（沈炳熙，2007）。

從邏輯上分析，公司債券確是企業(yè)債券的一種；從現(xiàn)實需要來看，公司債券可以從企業(yè)債券里劃出來，并不需要重新建立一套專門為公司債券交易流通服務(wù)的市場基礎(chǔ)設(shè)施，而是完全利用現(xiàn)有的場內(nèi)外市場設(shè)施。

以發(fā)債主體來確定債券性質(zhì)的邏輯來看，公司債券和企業(yè)債券不僅在本質(zhì)上是同一類債券，而且在范圍上也相差不大。這是因為：一方面公司是企業(yè)的具體形式之一，公司和企業(yè)在內(nèi)涵上是一致的；另一方面我國《公司法》允許國有企業(yè)以公司的形式存在，因此，多數(shù)國有企業(yè)也是公司，而在我國企業(yè)債券多是由國有企業(yè)發(fā)行。所以可以說公司債券是企業(yè)債券的一個重要組成部分。但是，現(xiàn)實生活中要復(fù)雜得多：第一，現(xiàn)在企業(yè)債券中確有一些非企業(yè)發(fā)行的債券，如由鐵道部發(fā)行的鐵道建設(shè)債券。第二，在現(xiàn)有的企業(yè)債券中，用于項目建設(shè)的債券所占比重過高，而用于經(jīng)營目的債券所占比重過低。第三，從債券發(fā)行監(jiān)管的角度看，企業(yè)債券的發(fā)行由國家發(fā)展和改革委員會管理。但是，目前一些上市公司發(fā)行是由中國證監(jiān)會管理的。由于上面的原因，企業(yè)債券既不可能把全部公司債券都包括在內(nèi)，也無法排斥某些非真正意義上的企業(yè)債券。為了保持債券市場管理體制的穩(wěn)定性，在不對監(jiān)管格局進(jìn)行根本性變革的情況下，公司債券應(yīng)該從企業(yè)債券中劃分出來：企業(yè)債券中非真正以企業(yè)信用為基礎(chǔ)而發(fā)行的債券、非上市公司發(fā)行的債券、以項目建設(shè)為籌資基本用途而發(fā)行的債券，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)留在企業(yè)債券之內(nèi)；而真正以企業(yè)信用為基礎(chǔ)、在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管下、由經(jīng)營非特許業(yè)務(wù)的上市公司發(fā)行的債券，應(yīng)當(dāng)列入公司債券的范圍之內(nèi)。

（二）另一種觀點認(rèn)為必須將公司債券與企業(yè)債券相分立（王國剛，2007）。

王國剛認(rèn)為企業(yè)債券實質(zhì)上是政府債券，并非公司債券，但是我國將“企業(yè)債券”和“公司債券”混為一談，從而在管理體制上嚴(yán)重制約了我國公司債券市場的發(fā)展。所以他認(rèn)為必須將公司債券與企業(yè)債券相分立，兩種債券在制度上、體制上和管理部門上相分離，同時保留企業(yè)債券。

他以2006年內(nèi)新發(fā)行的企業(yè)債券為例，說明企業(yè)債券在性質(zhì)上屬于政府債券范疇：第一，發(fā)債主體發(fā)債規(guī)模巨大，其中地方企業(yè)平均每個發(fā)債主體所發(fā)行的債券額為11多億元，中央企業(yè)平均高達(dá)46多億元。第二，發(fā)債主體基本為國有企業(yè)，絕大多數(shù)為國有獨資企業(yè)，一小部分為國有控股的上市公司。第三，發(fā)債資金幾乎都投入了政府部門批準(zhǔn)的投資項目。第四，審批部門并非債券市場監(jiān)管機(jī)關(guān)，而是國家發(fā)展和改革委員會。第五，企業(yè)債券有政府信用支持，其票面利率基本無差異。

同時真正意義上的公司債券并非企業(yè)債券，他認(rèn)為主要有以下幾點區(qū)別：第一，發(fā)行主體差別。公司債券是由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行的債券，非公司制企業(yè)不得發(fā)行公司債券。而我國企業(yè)債券是由中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券。第二，發(fā)債資金用途的差別。公司債券的發(fā)債資金主要用途包括固定資產(chǎn)投資、技術(shù)更新改造、支持公司并購和資產(chǎn)重組等等。但我國企業(yè)債券的發(fā)債資金的用途主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面。第三，信用基礎(chǔ)的差別。公司債券是以自己公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況、盈利水平和可持續(xù)發(fā)展能力等為信用基礎(chǔ)。與此不同，我國的企業(yè)債券基本是政府信用。第四，管制程序的差別。在市場經(jīng)濟(jì)中，公司債券的發(fā)行通常實行登記注冊制，債券市場監(jiān)管機(jī)關(guān)要求嚴(yán)格債券的信用評級和發(fā)債主體的信息披露，特別重視發(fā)債后的市場監(jiān)管工作。但我國企業(yè)債券的發(fā)行中，發(fā)債由國家發(fā)改委和國務(wù)院審批，要求有銀行予以擔(dān)保，并且債券發(fā)行后，審批部門就不再對發(fā)債主體的信息披露和市場行為進(jìn)行監(jiān)管了。

為了更好地發(fā)展公司債券市場，他覺得我們不能再將“企業(yè)債券”和“公司債券”混為一談，而要分立企業(yè)債券與公司債券。

不管是“劃分”還是“分立”，從以上的分析可以看出：我國企業(yè)債券在某種意義上其實是“政府債券”，政府以企業(yè)的名義發(fā)行債券。這樣，企業(yè)債券代替公司債券，政府債券再代替企業(yè)債券，其結(jié)果是政府必然對企業(yè)債券的發(fā)行進(jìn)行嚴(yán)格核準(zhǔn)和采取強(qiáng)制擔(dān)保措施等。所以，要想發(fā)行真正意義上的公司債券，還要注意一點：應(yīng)該修改1993年頒發(fā)的《企業(yè)債券管理條例》，并加上明確規(guī)定“本條例不包括公司債券”，這才能從根源上分立兩種債券，使得企業(yè)債券無法代替公司債券，才能避免政府對公司債券的干預(yù)，才能從根本上推動公司債券市場發(fā)展。

二、要取消公司債券強(qiáng)制擔(dān)保，并完善信用評級體系

根據(jù)現(xiàn)在相關(guān)規(guī)定，企業(yè)債券必須有國有銀行、中央級企業(yè)或者國家基金擔(dān)保，這改變了企業(yè)債券信用產(chǎn)品的性質(zhì)，投資人對企業(yè)信用風(fēng)險的評價轉(zhuǎn)化成對擔(dān)保人（一般是銀行）的信用評價，一方面導(dǎo)致企業(yè)債券信用等級趨同，市場沒有形成層次（顏炬，石磊，2007）；另一方面還是把企業(yè)債券風(fēng)險集中在銀行風(fēng)險上，這與銀行貸款所帶來的風(fēng)險沒有多大區(qū)別，債券市場沒有起到分散風(fēng)險的作用。

李麗（2006）認(rèn)為政府的強(qiáng)制擔(dān)保要求產(chǎn)生了雙重道德風(fēng)險問題：發(fā)債企業(yè)的道德風(fēng)險和投資者的道德風(fēng)險，企業(yè)由于有擔(dān)保而傾向于投資高風(fēng)險的項目，投資者由于有擔(dān)保就沒有激勵動力來運用自己的風(fēng)險識別能力對企業(yè)和項目的風(fēng)險信息進(jìn)行分析。并且擔(dān)保越多，發(fā)債企業(yè)選擇的投資項目風(fēng)險越大，企業(yè)違約概率增加。由于有了擔(dān)保，投資者識別風(fēng)險和監(jiān)督企業(yè)的激勵減少，機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者風(fēng)險識別能力的差異在這種情況下不起作用了，消弱了機(jī)構(gòu)投資者識別和監(jiān)督發(fā)債公司的積極性。

為了能使債券市場在分散風(fēng)險中發(fā)揮作用，消除發(fā)債企業(yè)和投資者的道德風(fēng)險，我們就要取消強(qiáng)制擔(dān)保。沒有了這種強(qiáng)制擔(dān)保，公司只能依靠自己的信用來發(fā)債，那就需要信用評級體系來識別公司信用等級，信用評級還能防范信用風(fēng)險。

信用評級是指獨立的第三方信用評級中介機(jī)構(gòu)對債權(quán)人如期足額償還債務(wù)本息的能力和意愿進(jìn)行評價，并用簡單的評級符號表示其違約風(fēng)險和損失的嚴(yán)重程度（馬玉超，黎繼梓，2006）。信用評級對市場信用風(fēng)險作出客觀、獨立的評價，有助于降低投資風(fēng)險，有利于增強(qiáng)市場信息的透明度，促進(jìn)公平競爭，提高市場運作效率（李建云，田京海，2006），推動公司債券市場發(fā)展。

由于政府強(qiáng)制擔(dān)保，我國信用評級在企業(yè)債券發(fā)行中只起到陪襯作用。目前我國信用評級體系發(fā)展不盡人意，還存在一些不足：一是公司債券發(fā)行數(shù)量有限，評級市場小，且由發(fā)行人支付評級費用，導(dǎo)致評級機(jī)構(gòu)依賴于發(fā)行人生存，公正性不可避免地受到影響。二是公司債券監(jiān)管當(dāng)局采取的是嚴(yán)格的審批制度，發(fā)行人資質(zhì)的確認(rèn)實質(zhì)上由監(jiān)管部門負(fù)責(zé)，這導(dǎo)致評級機(jī)構(gòu)沒有動力提高評級技術(shù)，評級結(jié)果難以得到市場的檢驗，信用評級流于形式，不能揭示公司債券的真正風(fēng)險特征（王麗芳，余菁，2007）。三是相關(guān)信用評級法律制度體系不完善。例如有關(guān)信用評級的機(jī)構(gòu)管理、從業(yè)資格、行業(yè)自律、評級方法等方面的法律法規(guī)很不系統(tǒng)，分散在不同的法規(guī)規(guī)章中（許軍，李新，2006）。這樣，這些評級結(jié)果就不具有權(quán)威性。信用評級機(jī)構(gòu)的技術(shù)水平和公信力都不高（顏炬，石磊，2007）。

面對目前評級機(jī)構(gòu)所存在的問題，可以從以下幾方面著手逐步完善：一是各建立以違約率為核心指標(biāo)的檢驗體系，對信用評級機(jī)構(gòu)的評級質(zhì)量進(jìn)行驗證。二是建立風(fēng)險賠償機(jī)制，對評級機(jī)構(gòu)的重大遺漏、虛假記載、誤導(dǎo)性稱述等做出嚴(yán)厲的處罰，規(guī)范信用評級市場（王麗芳，余菁，2007）。三是建立完備的法律體系，提高債券信用評級方法的科學(xué)性，加強(qiáng)評級信息的全面持續(xù)披露（許軍，李新，2006）。

今后，我們要取消公司債券強(qiáng)制擔(dān)保，強(qiáng)化信用評級工作（王國剛，2007），推行信用評級制度，加強(qiáng)整個社會的信用評級制度，以推動公司債券市場的健康發(fā)展（李德，2006）。

三、要促進(jìn)債券交易市場發(fā)展，重點是發(fā)展全國銀行間債券交易市場

根據(jù)市場組織形式，債券交易市場可分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場。債券場內(nèi)交易市場是指證券交易所內(nèi)的債券交易市場。債券場外交易市場是指在證券交易所以外進(jìn)行債券交易的市場。目前，我國債券交易市場由上海、深圳證券交易所債券市場，以及全國銀行間債券交易市場、銀行間柜臺市場組成。以往我國公司債券的流通轉(zhuǎn)讓主要通過交易所市場進(jìn)行，到2004年8月，公司債券才開始進(jìn)入銀行間債券市場進(jìn)行交易流通。

我國債券市場的歷史體現(xiàn)著“重發(fā)行輕流通”的發(fā)展軌跡，這在公司債券市場更顯得突出。作為公司債流通市場發(fā)展方向的場外市場尚未真正形成，債券交易市場流動性不太暢通。第一，場外市場功能沒有充分發(fā)揮，交易所市場流動性較差。未到期公司債券存量除了在銀行間市場托管外，還有大量債券托管在其他交易場所，場外市場特征不夠明顯；2006年交易所市場的換手率104%，交易所市場流動性較差。第二，投資者結(jié)構(gòu)不夠合理，市場擴(kuò)容受限。機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不足，類型不夠豐富，影響了市場流動性和承債能力的提高。第三，交易流通環(huán)節(jié)存在缺陷，潛藏較大風(fēng)險。部分公司債券仍通過承銷商柜臺交易，沒有進(jìn)入合法交易場所流通；有此公司債券通過券商進(jìn)行一級托管，可能出現(xiàn)承銷商或券商挪用債券或欺詐客戶等風(fēng)險（劉彥琳，2007）。

為此，我們要提高債券市場流通性，重點是促進(jìn)場外交易市場之銀行間債券市場發(fā)展，因為銀行間債券市場具有以下優(yōu)勢：

首先，銀行間債券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。近年來，我國銀行間債券市場取得了長足發(fā)展，市場規(guī)模迅速擴(kuò)大，債券品種和交易工具不斷豐富。其次，制度趨于完善，提高了公司債券的交易流通性。銀行間債券市場的基本制度建設(shè)也在不斷完善，不僅為規(guī)范市場管理、維護(hù)市場秩序提供了有力的制度支持，同時也為維護(hù)市場公正透明的環(huán)境、保護(hù)市場主體合法權(quán)益和保障市場順暢運行奠定了基礎(chǔ)。例如，2004年以網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)在簿記系統(tǒng)與支付系統(tǒng)連接實現(xiàn)了債券交易的券款對付（DeliveryVersusPayment，即DVP），為投資者提供了安全、高效、便捷的資金交易和清算服務(wù)。2005年推出的數(shù)據(jù)直通式處理（StraightThroughProcessing，即STP）更是實現(xiàn)了數(shù)據(jù)從詢價到交易確認(rèn)、債券交割與資金清算的直通。2007年雙邊報價制度也實現(xiàn)了重大突破，雙邊報價活躍程度大大增強(qiáng)（鄒瀾，2007）。再者，以機(jī)構(gòu)投資者為主的持有結(jié)構(gòu)進(jìn)一步確立。隨著銀行間市場的發(fā)展，銀行間市場參與主體不斷增加，從成立之初的16家商業(yè)銀行發(fā)展成為包括商業(yè)銀行、信用社、非銀行金融機(jī)構(gòu)、證券公司、保險機(jī)構(gòu)、基金和非金融機(jī)構(gòu)等近6500家機(jī)構(gòu)參與的多元市場（顏炬，石磊，2007）。

我們還要繼續(xù)完善我國銀行間債券市場，應(yīng)該充分發(fā)揮銀行間市場優(yōu)勢，加強(qiáng)各參與主體在公司債券市場發(fā)展中的分工合作，完善法律法規(guī)和市場體系，提高市場運行效率（顏炬，石磊，2007）；進(jìn)一步采取措施，提高現(xiàn)有交易系統(tǒng)、托管結(jié)算系統(tǒng)及跨市場轉(zhuǎn)托管的效率，鼓勵更多公司債券到銀行間市場發(fā)行和交易流通，突出公司債券場外市場特征，促進(jìn)公司債券市場持續(xù)健康發(fā)展（劉彥琳，2007）。

只有區(qū)分了“企業(yè)債券”和“公司債券”，取消了公司債券強(qiáng)制擔(dān)保，完善了信用評級體系，進(jìn)一步發(fā)展了銀行間債券交易市場，解決了公司債券發(fā)行和流動兩個難題，才能推動我國公司債券市場良好地發(fā)展。

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